鳳凰網(wǎng)港股|迫于通脹壓力，英國央行于12月16日超市場預(yù)期加息，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)是下一個(gè)么？美國長期通脹預(yù)期雖然目前仍被一定程度錨定，然而預(yù)期本身也是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，與實(shí)際通脹相互反饋，因此長期預(yù)期“脫錨”的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。一旦“脫錨”，物價(jià)與工資、通脹及其預(yù)期形成正反饋螺旋，那么美聯(lián)儲(chǔ)、中美股債匯以及新興市場將如何反應(yīng)？

　　從貨幣財(cái)政組合以及勞動(dòng)力短缺引致的較持續(xù)工資壓力兩個(gè)維度，我們判斷2022年美國通脹尤其核心通脹壓力巨大，后者全年或在4.0%橫盤。基準(zhǔn)情形中，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于2022年5月首次加息，全年共計(jì)2-3次加息。激進(jìn)情形中，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂?月首次加息，全年至少4次，不排除提前縮表的可能。在兩種情形中，作為從價(jià)（政策利率）和量（QE）綜合衡量美元流動(dòng)性和貨幣政策松緊的指標(biāo)，影子利率將不同程度走高，帶動(dòng)金融條件收緊，進(jìn)而抑制需求。

　　影子利率在后金融危機(jī)時(shí)代對(duì)大類資產(chǎn)有著重要作用。伴隨美元流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的邊際影響愈發(fā)顯著，影子利率的趨勢(shì)變動(dòng)深刻左右著大類資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)。根據(jù)影子利率的概念和構(gòu)建方法，在Taper、加息及縮表過程中，影子利率往往顯著升高，進(jìn)而收緊金融條件。此時(shí)，除了美元和中國國債等少數(shù)資產(chǎn)，大多數(shù)全球主要資產(chǎn)將不同程度承壓。

　　在基準(zhǔn)情形中，美債利率很可能前高后低，美元上半年或?qū)⑿》邚?qiáng)，美股面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。在激進(jìn)情形中，美債利率前高后低的幅度或?qū)⒎糯?，美元可能將大幅走?qiáng)，美股或遭遇盈利和估值雙殺。新興市場將遭受明顯沖擊，這里提示關(guān)注其內(nèi)部的分化。根據(jù)我們構(gòu)建的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)面板，我們認(rèn)為泰國、秘魯、菲律賓、韓國風(fēng)險(xiǎn)較低，中國、印度、印度尼西亞風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，而東歐國家、土耳其、阿根廷、巴西、南非面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮，中國股債匯相對(duì)有較強(qiáng)的韌性，更多由我們的經(jīng)濟(jì)基本面和央行資金面來決定。相對(duì)A股和國債，由于更大程度上受跨境資本流動(dòng)和套利交易影響，人民幣匯率更為敏感。在全球股市方面，對(duì)影子利率的敏感性由弱到強(qiáng)依次是：A股瓊斯指數(shù)行情。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)收緊，人民幣匯率或于二季度走弱至6.8（基準(zhǔn)情形下6.6），但對(duì)一攬子貨幣或保持穩(wěn)定甚至升值。

　　本文作者：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生