第四季度訂單放緩，下調(diào)全年收入預(yù)測(cè)

　　我們從管理層那里了解到，第三季度亞馬遜終端銷(xiāo)售依然昌旺，同比增長(zhǎng)40%，其中11月和12月同比分別增長(zhǎng)60%和30%。但另一方面，亞馬遜Vendor Central （VC）的庫(kù)存上升，從原來(lái)的1.5個(gè)月提升至接近2個(gè)月，并且第四季度由于美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率上升，生活補(bǔ)助款減少，亞馬遜在去庫(kù)存的同時(shí)，VC渠道下單增速開(kāi)始放緩。公司將全年收入預(yù)期從原來(lái)的同比增長(zhǎng)40%下調(diào)到同比增長(zhǎng)35%。我們預(yù)計(jì)第四季度VC渠道訂單增長(zhǎng)放緩至低雙位數(shù)。

　　下半年關(guān)稅占比高于上半年，毛利受壓

　　上半年關(guān)稅開(kāi)支占總成本約2%，但下半年關(guān)稅開(kāi)支占比提升至成本的5%-6%，主要原因?yàn)椋?）上半年部分終端銷(xiāo)售是去年的庫(kù)存，去年公司的產(chǎn)品受惠于關(guān)稅豁免政策；2）今年被征收較高關(guān)稅的產(chǎn)品（空氣凈化器、炸鍋、加濕器和濾網(wǎng)等產(chǎn)品）比重上升，因此支付的關(guān)稅較高。我們預(yù)測(cè)下半年毛利率為39.9%，全年毛利率從42.3%輕微下調(diào)至41.8%；預(yù)計(jì)下半年凈利潤(rùn)為3，500萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)10.1%。

　　2022新產(chǎn)品上市、海運(yùn)費(fèi)變化趨勢(shì)為關(guān)鍵

　　2022年利潤(rùn)關(guān)注點(diǎn)：1）新品上市；2）海運(yùn)費(fèi)變化對(duì)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支的影響。2021年公司推出新加濕器Dual 200S，市場(chǎng)反饋良好，2022年將加推加濕器其他產(chǎn)品，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售可實(shí)現(xiàn)翻倍。2021年11月推出新款氣炸鍋和室內(nèi)燒烤氣炸鍋等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在2022年銷(xiāo)售持續(xù)上升。2022年將推出超高端空氣凈化器、吸塵器、咖啡機(jī)、小型攪拌機(jī)等產(chǎn)品，有助刺激銷(xiāo)售。海運(yùn)費(fèi)高企將增加公司運(yùn)營(yíng)開(kāi)支，Vesync計(jì)劃2022年二季度與亞馬遜協(xié)商采用其他貿(mào)易方式。如果明年海運(yùn)費(fèi)維持在高位，公司又成功將運(yùn)輸費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給亞馬遜，雖然對(duì)收入有輕微不利影響（將給亞馬遜予更大折扣），但對(duì)凈利潤(rùn)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，同時(shí)又可以節(jié)省運(yùn)管開(kāi)支。

　　下調(diào)估值目標(biāo)前瞻市盈率至18倍

　　由于第四季度銷(xiāo)售低于預(yù)期，以及2022年成本端的不確定因素，我們分別下調(diào)FY21E/FY22E 凈利潤(rùn)3.2%和4.0%，至6，700萬(wàn)和9，300萬(wàn)美元。同時(shí)基于市場(chǎng)氛圍，下調(diào)估值目標(biāo)前瞻市盈率倍數(shù)至18倍，新目標(biāo)價(jià)基于FY22E 18倍市盈率，為11.10港元。