國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，首予周黑鴨（01458）“增持”評(píng)級(jí)，模式轉(zhuǎn)型疊加管理層紅利，預(yù)計(jì)2021-23E年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)415/706/896百萬(wàn)元，結(jié)合可比公司估值，予目標(biāo)價(jià)7.8港元，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E22X。

　　國(guó)泰君安主要觀點(diǎn)如下：

　　轉(zhuǎn)型加盟模式，展店速擴(kuò)張

　　公司于19年開始探索加盟模式（此前以直營(yíng)模式為主），并于20年開出首批598家加盟門店，主要以城市特許、單店托管兩種模式進(jìn)行擴(kuò)張、加密。截至1H21，共開加盟店1109家，占門店總數(shù)48.8%，貢獻(xiàn)1H21營(yíng)收16.4%。預(yù)計(jì)至2023年，公司總門店數(shù)將達(dá)到4000-5000家，預(yù)計(jì)至2023年特許門店數(shù)量占比達(dá)70%以上，營(yíng)收占比40%左右。

　　多元渠道布局，門店結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

　　公司在疫情帶來(lái)的消費(fèi)場(chǎng)景轉(zhuǎn)移的環(huán)境下，提升O&O占比，布局下沉市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變店鋪結(jié)構(gòu)：1）1H21互聯(lián)網(wǎng)O&O業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%，銷售占比達(dá)30%；2）截至1H21共在三、四、五線城市開店666家，店效達(dá)二線城市90%以上；3）同時(shí)，在機(jī)場(chǎng)高鐵流量迅速減少的背景下，公司開店策略以窗口門店為主轉(zhuǎn)向開拓社區(qū)街區(qū)門店為主，截至1H21，非交通樞紐店門店數(shù)量占比88%，GMV占比達(dá)72%。

　　管理層紅利釋放，激勵(lì)人數(shù)增加

　　公司于2018年引進(jìn)曾就職于麥當(dāng)勞、奧美、伊利、聯(lián)想等國(guó)際化大品牌的管理層，儲(chǔ)備價(jià)值3億港幣的股權(quán)激勵(lì)池，股權(quán)激勵(lì)每年滾動(dòng)授予，分4年解鎖，綁定員工與公司長(zhǎng)期利益。同時(shí)對(duì)中層KPI進(jìn)行優(yōu)化、培訓(xùn)體系完善，構(gòu)建公平、公正的職業(yè)管理人企業(yè)文化。1H21公司人均運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)較2019年同期提升11%。