安信國際發(fā)布研究報告稱，首予海吉亞醫(yī)療（06078）“買入”評級，并看好其未來長期發(fā)展，該公司業(yè)績穩(wěn)健增長，近三年經(jīng)調(diào)整凈利潤年均復(fù)合增速高達87%，未來隨著規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，盈利水平有望進一步提升，目標(biāo)價74港元。

　　安信國際主要觀點如下：

　　放療滲透率低，中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場潛力巨大

　　中國腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模由2015年的2331億元增至2019年的3737億元，CAGR為12.5%，主要集中在三線城市，預(yù)計2025年達到7100億元（CAGR為11.5%）。腫瘤醫(yī)院放療治療服務(wù)收入由2015年的234億元增至2019年的405億元，CAGR為14.7%；預(yù)計2025年達到809億元（CAGR為12.4%）。

　　而放療作為最重要的腫瘤治療方案之一，2015年中國僅有23%的腫瘤患者接受放療，遠(yuǎn)低于美國的60%；2019年中國每百萬人口擁有的放療設(shè)備數(shù)目僅為2.7，也遠(yuǎn)低于美國的14.4和日本的9.5。未來在政策持續(xù)鼓勵社會辦醫(yī)、腫瘤領(lǐng)域供需缺口極大、居民對健康意識的提升等因素的影響下，行業(yè)滲透率將會進一步增加，民營?？颇[瘤醫(yī)院有望迎來良好的發(fā)展機遇。

　　通過“內(nèi)生+外延”持續(xù)擴大醫(yī)院版圖

　　公司通過自建或收購的形式經(jīng)營或管理12家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，涵蓋3家自建醫(yī)院、6家收購的自有醫(yī)院以及3家收購的托管醫(yī)院，遍布中國7個省的8個城市。從五家主要自有醫(yī)院的毛利率來看（不包括今年收購的兩家醫(yī)院），2019年重慶海吉亞毛利率最高，為29.4%。預(yù)計伴隨著醫(yī)院逐漸成熟，公司盈利能力將會持續(xù)提升。今年上半年公司繼續(xù)收購兩家醫(yī)院，分別是蘇州永鼎和賀州廣濟。公司還計劃在山東德州、江蘇無錫等地建立以腫瘤為核心的新醫(yī)院，預(yù)計于2022-2023年開業(yè)；與龍巖、常熟、安陽有關(guān)主管部門簽訂醫(yī)院建設(shè)投資意向協(xié)議，規(guī)劃在當(dāng)?shù)亟⑵渚哂腥壱?guī)模的綜合醫(yī)院，預(yù)計于2024年竣工。

　　采用獨有的垂直一體化放療服務(wù)模式，戰(zhàn)略性聚焦非一線城市

　　公司憑借對專利立體定向放療設(shè)備的知識產(chǎn)權(quán)，通過獨有垂直一體化服務(wù)模式提供放療治療來控制整個價值鏈，能夠帶來協(xié)同效應(yīng)，降低營運成本，從而提高旗下醫(yī)院及合作放療中心的盈利能力。另外，公司積極把握非一線城市腫瘤醫(yī)療服務(wù)缺乏的重大機遇，精準(zhǔn)定位業(yè)務(wù)走向，目前已戰(zhàn)略聚焦于人口相當(dāng)而放療滲透率水平相對較低、且有良好公共醫(yī)療保險覆蓋的若干二線、三線及其他城市，建立了良好的品牌影響力。

　　首予“買入”評級，目標(biāo)價格74港元

　　基于以上假設(shè)，該行預(yù)計公司2021-2023年收入分別為23.7億元、33.3億元和43.0億元，對應(yīng)增幅69%、40%及29%，歸母凈利潤分別為4.2億元、6.1億元和8.2億元，對應(yīng)增幅150%、44%及34%。參考可比上市公司（錦欣生殖（01951）——輔助生殖賽道龍頭、愛爾眼科(300015)（300015.SZ）——眼科醫(yī)院龍頭、通策醫(yī)療(600763)（600763.SH）——牙科連鎖龍頭），考慮到公司處于優(yōu)質(zhì)賽道——腫瘤領(lǐng)域民營醫(yī)院龍頭地位，該行給予公司2022年P(guān)E約60X，預(yù)計總市值約368億元（451億港元），目標(biāo)價為60元（74港元）。

　　風(fēng)險提示：并購擴張不及預(yù)期風(fēng)險；定價管控風(fēng)險；政策風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；醫(yī)療事故等突發(fā)事件風(fēng)險。