財(cái)聯(lián)社(上海，編輯 周新旸)廣發(fā)香港最新的2022年港股策略認(rèn)為，港股或?qū)⒊尸F(xiàn)出前低后高的節(jié)奏，下半年恒指有望迎來縮小版的估值提升。

　　報(bào)告預(yù)計(jì)，2022年恒指的中樞在27800點(diǎn)左右，較現(xiàn)在恒指23244點(diǎn)有19.6%的上漲空間。具體到行業(yè)板塊，報(bào)告稱：

　　工業(yè)和消費(fèi)板塊將迎來毛利率的觸底回升；

　　科網(wǎng)股估值來到歷史低位，后續(xù)具備較大的修復(fù)空間；

　　地產(chǎn)業(yè)有望在2022下半年迎來一定的估值修復(fù)，過度悲觀的市場(chǎng)情緒緩解；

　　高股息股估值不貴，未來既具備防守能力，向上收斂的概率和空間也比較可觀。

　　回顧2021年，報(bào)告認(rèn)為是“復(fù)蘇在逆境中前行”的一年。在同比尺度下，港股的十二個(gè)行業(yè)板塊中除公用事業(yè)和電訊業(yè)之外，均呈現(xiàn)出“盈利恢復(fù)、估值收縮”的狀態(tài)。各行業(yè)的表現(xiàn)也有顯著的結(jié)構(gòu)性特征：上游跑贏下游、雙碳信用鏈條跑贏傳統(tǒng)地產(chǎn)基建鏈條、政策扶持行業(yè)跑贏監(jiān)管收緊行業(yè)。

　　而到了2022年，情況將會(huì)有所不同：

　　1. 隨著上游產(chǎn)能逐步恢復(fù)，成本端的壓力將得到改善(PPI走低)，供貨不足的制約也有望緩解(如芯片)；下游需求的回暖則帶來產(chǎn)品提價(jià)的空間(CPI溫和上行)，工業(yè)和消費(fèi)板塊有望迎來毛利率的觸底回升。

　　2. 針對(duì)科網(wǎng)板塊，市場(chǎng)或許不應(yīng)該過度關(guān)注所謂的“政策底”究竟何時(shí)到來，更重要的是如何正確地認(rèn)知和理解監(jiān)管給行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展所帶來的益處，在政策落地的同時(shí)逐步打消疑慮及悲觀心理，推動(dòng)“情緒底”反轉(zhuǎn)?？紤]到科網(wǎng)板塊的估值在2021年遭受史詩般的調(diào)降后已經(jīng)來到歷史低位，后續(xù)具備較大的修復(fù)空間。

　　3. 傳統(tǒng)部門的杠桿率在經(jīng)歷2021年的大幅下行之后，有望迎來企穩(wěn)的過程（受益于投資率回升），主要包括基建投資的修復(fù)和地產(chǎn)的邊際企穩(wěn)。地產(chǎn)業(yè)有望在H2迎來一定的估值修復(fù)，同時(shí)也使目前過度悲觀的市場(chǎng)情緒得到緩解。

　　4. 高股息策略：金融股、能源股、電信股及香港本地股的派息狀態(tài)穩(wěn)定，且屬于經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，能受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及通脹和利率的上升。目前高股息股大多估值不貴，未來既具備防守能力，向上收斂的概率和空間也比較可觀。

　　回顧2018年 對(duì)比2021年

　　在供給側(cè)與需求側(cè)多重因素共同施壓下，2018年與2021年港股均出現(xiàn)了大幅下挫。

　　共同點(diǎn)：宏觀層面，投資率的偏低使中國經(jīng)濟(jì)面臨顯著的下行壓力；中觀層面，決策層均出臺(tái)了更為嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管措施；流動(dòng)性層面，全球貨幣政策都呈現(xiàn)（邊際）收緊狀態(tài)；風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，地緣政治局勢(shì)升溫皆壓制了市場(chǎng)投資情緒。

　　不過，值得注意的是，2021年與2018年的“經(jīng)濟(jì)退”也都伴隨著典型的“政策進(jìn)”，即決策層開始密集出臺(tái)穩(wěn)增長政策以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　另外，前期的大幅調(diào)整實(shí)際上也為后續(xù)的估值修復(fù)留下充足空間，如2019前四個(gè)月恒指曾漲超20%。

　　目前港股估值存在修復(fù)空間

　　2020年下半年以來恒指納入了大量的新經(jīng)濟(jì)股，市場(chǎng)生態(tài)出現(xiàn)顯著變遷，估值中樞也迎來抬升。因此，若以現(xiàn)有的歷史數(shù)值作為尺度來進(jìn)行衡量，無疑會(huì)高估恒指的估值水位。

　　廣發(fā)香港回推了目前恒指64只股票此前的PE和PB表現(xiàn)，從調(diào)整后的估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平可以看出，2021年恒指的下行不僅完全消化了年初時(shí)過于樂觀的預(yù)期，而且已經(jīng)計(jì)入了較為悲觀的情緒。

　　雖然以估值水平的高低判斷港股投資價(jià)值似乎從來都不是一個(gè)較高勝率的投資決策，但當(dāng)估值的鐘擺偏離到一定程度后，即使仍存在著離心動(dòng)能，但隱含著的回歸力量也在逐漸增強(qiáng)，市場(chǎng)將“向陽而生”——目前的PE和PB水平都隱含著至少9%的估值修復(fù)空間。