慘不慘？2021年恒生指數(shù)錄得跌幅15.1%。

　　恒生指數(shù)表現(xiàn)在全球股指墊底，甚至出現(xiàn)罕見的估值破凈，主要原因是由于恒指中互聯(lián)網(wǎng)、教育等行業(yè)的權(quán)重個股受到政策影響出現(xiàn)較大的回撤。

　　就行業(yè)表現(xiàn)而言，跌幅居前行業(yè)為教育、消費零售商、軟件服務(wù)、工用支援和醫(yī)療保健服務(wù)，分別下跌29.8%、28.3%、24.1%、23.5%和17.7%。漲幅居前的行業(yè)為原材料、煤炭、工業(yè)運輸、公用事業(yè)和工業(yè)工程，分別上漲68.2%、67.0%、64.9%、63.7%和48.8%。

　　去年年初，機構(gòu)對恒指走勢如何是存在分歧的：在牛市情緒的鼓噪下，有機構(gòu)喊出了“跨過香江去奪取定價權(quán)”的口號，也有機構(gòu)頗為審慎地指出未來或面臨動蕩。而今年年初，機構(gòu)的意見卻頗為接近共識——各機構(gòu)發(fā)布2022年港股投資策略，均對未來市場表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，這可能是因為肉眼可見的低估——既然在底部，對其利空不會那么敏感，“死豬不怕開水燙”了。

　　近期智通財經(jīng)在每日解盤中反復(fù)提到，即便未來指數(shù)端存在瑕疵，也并不意味著資金就無所作為，淡化指數(shù)調(diào)結(jié)構(gòu)，選對發(fā)力方向尤為重要。那么，我們來看一看各大機構(gòu)是如何研判大市并把脈投資方向的：

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　　中金：均值回歸的一年

　　過去一年的各種波折和疲弱表現(xiàn)均已成為過往。進入2022年，港股的價值可能將再度逐步顯現(xiàn)。

　　考慮到有利的政策環(huán)境和較低的估值水平，2022年港股市場可能是均值回歸的一年。當(dāng)然，市場更為強勁的上漲可能還需要盈利預(yù)期上修和監(jiān)管政策更加明確等利好因素的支撐。

　　短期來看，節(jié)假日前后我們預(yù)計市場成交持續(xù)清淡，目前脆弱的情緒修復(fù)可能還需要一定時間，但隨著短期不確定性逐步消退和穩(wěn)增長政策在年度的進一步落地，我們認為海外中資股市場有望逐步反彈，進而吸引更多資金流入。短期來看，節(jié)假日前后港股市場可能持續(xù)缺乏明確的方向，但當(dāng)前具有比較優(yōu)勢的估值水平和寬松的流動性會在中期帶來更多機會

　　配置建議：

　　短期關(guān)注“穩(wěn)增長”受益板塊，如部分金融、地產(chǎn)板塊與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以及受益于上游價格回落和政策支持的中下游消費板塊。

　　與此同時，優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的在中期也值得投資者關(guān)注。

　　從現(xiàn)金流角度，建議選擇估值相對合理的“經(jīng)營性現(xiàn)金流”(成長股)和部分類固收的固定現(xiàn)金流(高股息)行業(yè)配置方向，如互聯(lián)網(wǎng)、汽車、媒體娛樂、通訊設(shè)備、部分金融、公用事業(yè)和部分地產(chǎn)等板塊。

　　綜合來看，建議超配傳媒與互聯(lián)網(wǎng)、汽車、部分電商、消費者服務(wù)、食品飲料與餐飲、生物科技和中資銀行；低配上游煤炭、原材料和部分交通運輸?shù)取?/p>

　　長期而言，我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級、消費升級以及國貨消費品牌崛起等主題性機會。

　　2

　　興證國際：港股曙光再現(xiàn)

　　2022年1月港股曙光再現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境有利于反彈的時間窗口：

　　國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力，2021年一季度貨幣政策有望進一步寬松；

　　海外因素對1月份港股市場的負面影響不大，不是關(guān)鍵影響變量；

　　內(nèi)地政策環(huán)境變化對港股的影響可能在邊際改善，至少是死豬不怕開水燙；

　　港股處于底部區(qū)域，回購大增預(yù)示階段性底部。2021年二季度開始，港股回購活動明顯升溫，特別是下半年隨著港股大幅度下跌而進入高潮，不到半年時間回購力度已經(jīng)超過200億港元，超過以往歷史任何一個半年度數(shù)據(jù)。而從歷史數(shù)據(jù)來看，2008年以來港股經(jīng)歷過五輪公司回購潮，均在熊市中發(fā)生，恒生指數(shù)價格與公司回購數(shù)量呈現(xiàn)負相關(guān)走勢，大規(guī)模的公司回購?fù)A(yù)示著階段性底部，并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

　　配置建議：

　　圍繞政策春風(fēng)，布局“均值回歸”

　　投資方向一：中短期聚焦“均值回歸”行情，1)圍繞1季度中國“寬貨幣、寬信用”及積極的財政政策積極布局，關(guān)注建筑、建材、券商以及部分“類債券”高息股的價值重估行情；2)受益于歐美加息預(yù)期的香港本地金融股，價值重估將繼續(xù)，如果1月份超預(yù)期宣布中國香港與中國內(nèi)地“通關(guān)”，則將是錦上添花；3)1月份，基于人民幣升值和監(jiān)管政策如果不進一步加碼，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望跟隨美股反彈。但是，考慮到互聯(lián)網(wǎng)的大邏輯已經(jīng)被顛覆，真正容易操作的機會反而是等待反彈到估值有分歧之時再做空。

　　投資方向二：中長期，立足本輪朱格拉周期，淘金具有特色的港股科創(chuàng)公司、先進制造業(yè)龍頭。1)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的整車及優(yōu)勢零配件。2)“雙碳”時代，能源技術(shù)革命方興未艾，主戰(zhàn)場在A股，而港股具有特色的是，風(fēng)光核氫等新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源運營商、電力設(shè)備等。3)港股TMT龍頭，淘金受益于國內(nèi)“萬物智聯(lián)”及美股需求的優(yōu)質(zhì)港股科技股，特別是消費電子。

　　投資方向三：立足長期中國共同富裕和“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，逢低增持消費龍頭。1)出口歐美的家電及電器工具等領(lǐng)域的績優(yōu)股。2022年1季度美國地產(chǎn)景氣仍將延續(xù)，經(jīng)濟經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚好，受疫情的沖擊將減弱，社交性經(jīng)濟需求將增加。2)食品飲料：布局受益于行業(yè)消費升級、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及提價的啤酒、乳制品龍頭，關(guān)注受益于2022年豬周期見底啟動的農(nóng)業(yè)股。

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　　國信海外：修復(fù)季來臨，超配港股！

　　即便2022年上半年在港股修復(fù)過程中，遇到了美股因加息導(dǎo)致的股市快速回落，進而港股似乎修復(fù)之路會階段性受阻，但依然建議積極做多。

　　“戰(zhàn)略性做多港股，是我們最終的建議。我們之所以在該時間里謹(jǐn)慎地討論如上問題，也是對疫情、加息等諸多外部變量充分吸收，而遇到波動而不至于表現(xiàn)得過于意外?！?/p>

　　配置建議：

　　進入1月，以恒生科技為代表的科技龍頭將會逐漸迎來修復(fù)行情。配置上建議關(guān)注恒生科技、綠電、電信運營商、金融、半導(dǎo)體、部分低估值消費股。

　　4

　　廣發(fā)海外：向陽而生

　　從調(diào)整后的估值和風(fēng)險溢價水平可以看出，2021年恒指的下行不僅完全消化了年初時過于樂觀的預(yù)期，而且已經(jīng)計入了較為悲觀的情緒。

　　雖然以估值水平的高低判斷港股投資價值似乎從來都不是一個較高勝率的投資決策，但當(dāng)估值的鐘擺偏離到一定程度后，即使仍存在著離心動能，但隱含著的回歸力量也在逐漸增強，市場將“向陽而生”——目前的PE和PB水平都隱含著至少9%的估值修復(fù)空間。

　　受中國經(jīng)濟探底回升、行業(yè)政策漸趨穩(wěn)定、企業(yè)盈利觸底反彈、內(nèi)外貨幣政策背離等因素影響，預(yù)期2022年港股或?qū)⒊尸F(xiàn)出前低后高的節(jié)奏，下半年恒指有望迎來縮小版的盈利與估值“雙擊”。

　　以2021年底的水平外推，2022年恒指的中樞在27800點左右。

　　配置建議：

　　(1)隨著上游產(chǎn)能逐步恢復(fù)，成本端的壓力將得到改善(PPI走低)，供貨不足的制約也有望緩解(如芯片)；下游需求的回暖則帶來產(chǎn)品提價的空間(CPI溫和上行)，工業(yè)和消費板塊有望迎來毛利率的觸底回升。

　　(2)針對科網(wǎng)板塊，市場或許不應(yīng)該過度關(guān)注所謂的“政策底”究竟何時到來，更重要的是如何正確地認知和理解監(jiān)管給行業(yè)長遠發(fā)展所帶來的益處，在政策落地的同時逐步打消疑慮及悲觀心理，推動“情緒底”反轉(zhuǎn)。考慮到科網(wǎng)板塊的估值在2021年遭受史詩般的調(diào)降后已經(jīng)來到歷史低位，后續(xù)具備較大的修復(fù)空間。

　　(3)傳統(tǒng)部門的杠桿率在經(jīng)歷2021年的大幅下行之后，有望迎來企穩(wěn)的過程(受益于投資率回升)，主要包括基建投資的修復(fù)和地產(chǎn)的邊際企穩(wěn)。地產(chǎn)業(yè)有望在H2迎來一定的估值修復(fù)，同時也使目前過度悲觀的市場情緒得到緩解。

　　(4)高股息策略：金融股、能源股、電信股及香港本地股的派息狀態(tài)穩(wěn)定，且屬于經(jīng)濟的中流砥柱，能受益于經(jīng)濟復(fù)蘇以及通脹和利率的上升。目前高股息股大多估值不貴，未來既具備防守能力，向上收斂的概率和空間也比較可觀。

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　　東吳香港：合理股息率為價值錨，積極做多港股

　　東吳香港指出，當(dāng)前港股市場情緒極度悲觀，甚至有較多觀點認為港股大量破凈估值是理所當(dāng)然，在當(dāng)前市場底部區(qū)域應(yīng)該更為樂觀，以股價常年不漲情形下的能夠接受的合理股息率為價值錨，積極做多港股。

　　配置建議：

　　五條布局主線，對應(yīng)如下5大關(guān)鍵詞：出海、能源、國潮、數(shù)字化和疫情受損。

　　出?！黄苾?nèi)需天花板。國際競爭力強、具備國際化視野的企業(yè)估值中樞有望得到提升，看好家居、五金工具、汽車及零部件、高端制造等逐步具備國際比較優(yōu)勢的板塊，此外，伴隨我國企業(yè)出海的物流、跨境電商等“賣水人”也將迎來大的發(fā)展機遇。

　　能源——能源轉(zhuǎn)型下“風(fēng)光”之外的期待。非化石能源中的氫能、核能，雖然儲存運輸和安全性的問題仍待改善，但能夠持續(xù)觀察到政策支持、產(chǎn)業(yè)投入和學(xué)術(shù)突破，相信氫能、核能產(chǎn)業(yè)鏈將會在2022年有較好的機會。另外，傳統(tǒng)的化石能源受到市場線性思維的錯殺?？偠灾?，風(fēng)光的機會是長期性的，建議逢低布局，此外建議關(guān)注核電、氫能產(chǎn)業(yè)，以及原油產(chǎn)業(yè)鏈和努力轉(zhuǎn)型的煤炭和火電企業(yè)機會。

　　國潮——國貨崛起正當(dāng)時。國貨崛起的趨勢也在華為、安踏、波司登等品牌上體現(xiàn)，建議關(guān)注當(dāng)前滲透率較低、符合消費升級方向的紡服、日化等板塊中的優(yōu)質(zhì)國貨標(biāo)的。

　　數(shù)字化——數(shù)字經(jīng)濟大發(fā)展。以大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G通信等為代表的應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)蓬勃發(fā)展，建議關(guān)注計算機、通信等行業(yè)機會。

　　疫情受損——建議對疫情受損的酒店、航空、文旅等板塊逢低布局。

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　　文章來源：智通財經(jīng)網(wǎng)