中泰國際發(fā)布研究報(bào)告，將騰訊控股（00700）評級上調(diào)至“買入”，維持盈利預(yù)測，2021-23年非國際財(cái)報(bào)準(zhǔn)則EPS為14.15/16.65/18.17元，目標(biāo)價560港元，對應(yīng)28倍22EPE，由于股價近期回調(diào)，潛在升幅擴(kuò)大至28.1%。

　　中泰國際主要觀點(diǎn)如下：

　　微信生態(tài)圈持續(xù)完善，仍具較大變現(xiàn)釋放空間

　　該行于1月6日參加了2022年微信公開課Pro大會后，認(rèn)為微信生態(tài)圈正持續(xù)完善，包括：

　　1）將視頻號做成最原子化的內(nèi)容組件，可更好的與公眾號、企業(yè)微信等其他微信內(nèi)組件融合，有助視頻號更自然的作為視頻、直播等內(nèi)容載體在微信內(nèi)流轉(zhuǎn)，并將重點(diǎn)扶持泛知識、泛生活、泛資訊類用戶喜歡、有價值的內(nèi)容；

　　2）微信支付致力于商家的數(shù)字化經(jīng)營，未來三年將投入超100億支持小微商店開展數(shù)字化升級，并在降低交易摩擦方面持續(xù)努力，包括推出微信支付分、合作推出“先用后付”等服務(wù)，做負(fù)責(zé)、向善的工具，如在2021年努力將微信支付用戶大額被騙資金下降90%、與政府或品牌合作“城市美容師”愛心餐活動等；

　　3）小程序持續(xù)豐富商業(yè)化生態(tài)，更多品牌商將門店與小程序結(jié)合，有助商家提高商品復(fù)購率及降低營銷費(fèi)用，今年將持續(xù)使用體驗(yàn)、服務(wù)商支持、經(jīng)營工具助力及社會責(zé)任共建方面發(fā)力；

　　4）搜一搜搜索范圍擴(kuò)大至微信內(nèi)所有用戶搜索詞有關(guān)的內(nèi)容和服務(wù)，未將持續(xù)理解和挖掘微信生態(tài)內(nèi)特有的、優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和服務(wù)，如支持公立醫(yī)院官方掛號；

　　5）企業(yè)微信將持續(xù)深化與微信的互通能力，可更便捷的將企業(yè)于外部相連，以便發(fā)現(xiàn)客戶需求、高效進(jìn)行上下游協(xié)同、助力社會服務(wù)等。上述微信生態(tài)圈主要產(chǎn)品仍處于不斷開拓服務(wù)場景和能力的階段，短期變現(xiàn)仍較克制，預(yù)期隨著生態(tài)圈逐步完善，將可實(shí)現(xiàn)逐步增強(qiáng)變現(xiàn)。

　　近期兩度主動減持部分投資公司釋放部分投資價值

　　公司于上月公告通過派息方式減持其持有的戰(zhàn)略投資公司京東集團(tuán)（09618）至約2.3%，但雙方仍將維持包括戰(zhàn)略合作協(xié)議在內(nèi)的業(yè)務(wù)互利關(guān)系。其后，公司于近日將其于SeaLimited（SE.US）的股權(quán)由21.3%減少至18.7%，其于Sea所持有的投票權(quán)隨之降至10%以下，但在未來6個月內(nèi)不會進(jìn)一步出售Sea的股份，即公司仍將持有其于Sea的絕大部分股權(quán)。

　　基于反壟斷等政策環(huán)境變化，該行認(rèn)為公司上述主動減持有助改善市場競爭環(huán)境，其減持Sea所得將用于支持其他投資及社會責(zé)任項(xiàng)目，表明了其對政策環(huán)境變化的積極態(tài)度，其于Sea所持有的投票權(quán)減少可再度明確其將足夠的決策權(quán)和話語權(quán)給予被投企業(yè)的投資策略，有機(jī)會幫助減少潛在的政策風(fēng)險，均符合股東利益。

　　該行不排除未來公司主動減持其他投資公司的可能性，并認(rèn)為合時機(jī)的減持部分投資公司可釋放部分投資價值，有望引起投資者對其所投公司價值的重視，有助市場對其逐步重估。

　　投資建議：公司金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)保持高速增長，游戲及網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)短期雖受監(jiān)管變化影響，但新游陸續(xù)上線、充足的游戲儲備、不斷完善的生態(tài)圈可支持變現(xiàn)逐步釋放。預(yù)期今年互聯(lián)網(wǎng)政策收緊的邊際影響將會減小，市場會逐步將公司所持部分投資公司價值納入估值考慮，近期回購亦有助估值回升。

　　風(fēng)險提示：1）新游戲及海外拓展不及預(yù)期；2）經(jīng)濟(jì)增長放緩；3）政策風(fēng)險。