華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)水泥（01313）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)4Q21水泥需求的疲軟態(tài)勢(shì)或持續(xù)到1Q22，但受水泥價(jià)格上漲的支撐，噸毛利有望同比上升，目標(biāo)價(jià)升至9.7港元，基于9倍的2022年預(yù)測(cè)PE，2021-23年EPS預(yù)測(cè)為1.06/1.08/1.08港元。

　　華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　“十四五”目標(biāo)再造一個(gè)華潤(rùn)水泥

　　該行于1月7日參加了華潤(rùn)水泥的線上反向路演。管理層闡述了在“十四五”期間再造一個(gè)華潤(rùn)水泥的目標(biāo)，公司要從一流的水泥生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)橐涣鞯慕ú纳a(chǎn)商。公司將通過以下舉措達(dá)成目標(biāo)：1）更積極地尋求華南以外的水泥業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，推動(dòng)骨料業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展，提升公司在基礎(chǔ)建材領(lǐng)域的市場(chǎng)地位；2）促進(jìn)結(jié)構(gòu)建材、功能建材板塊（預(yù)拌混凝土、預(yù)制混凝土和人造石材）增長(zhǎng)提速；3）為新材料業(yè)務(wù)奠定良好的基礎(chǔ)，新材料業(yè)務(wù)有望成為“十五五”期間又一重要增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　新業(yè)務(wù)板塊有望成為“十四五”增長(zhǎng)引擎

　　該行預(yù)計(jì)“十四五”期間水泥需求將保持平穩(wěn)，公司將更積極地尋求華南以外的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尤其是在長(zhǎng)江沿線。華潤(rùn)水泥將繼續(xù)推動(dòng)骨料業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，把握行業(yè)持續(xù)的結(jié)構(gòu)性變化，目標(biāo)是到2025年底骨料產(chǎn)能達(dá)到2億噸/年，而截至2021年底運(yùn)營(yíng)/在建產(chǎn)能合計(jì)為1億噸/年。公司計(jì)劃進(jìn)軍人造石材業(yè)務(wù)，人造石材可作為天然石材和陶瓷的替代品，目標(biāo)是到2025年底產(chǎn)能達(dá)到2，500萬(wàn)立方米/年，成為領(lǐng)先企業(yè)。該行預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)（不包括水泥、熟料和混凝土）將在2023年貢獻(xiàn)總收入的20%以上。

　　水泥需求疲軟態(tài)勢(shì)或持續(xù)至1Q22；噸毛利同比或提升

　　由于限電和能耗雙控，4Q21水泥需求表現(xiàn)疲軟，公司水泥日出貨量在10月份觸底，約為18萬(wàn)噸，隨后略有回升，但仍保持在較低水平（約20萬(wàn)噸）。盡管中央政府在2021年12月頒布支持性經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)，但該行預(yù)計(jì)1Q22水泥需求仍保持疲軟，原因在于：1）原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致建筑活動(dòng)延遲；2）2022年春節(jié)假期比往年早；3）由于新冠疫情復(fù)發(fā)，何時(shí)復(fù)工存在不確定性。該行認(rèn)為較高的水泥價(jià)格應(yīng)足以彌補(bǔ)煤炭成本的上漲，并預(yù)計(jì)1Q22噸毛利有望實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）房地產(chǎn)政策收緊程度超出該行預(yù)期；2）行業(yè)協(xié)同的執(zhí)行效果不及該行預(yù)期。