鳳凰網(wǎng)港股|招商證券(600999)(香港)發(fā)研報(bào)指，2021年四季度宏觀逆風(fēng)對(duì)整個(gè)電商行業(yè)產(chǎn)生影響如下：1)消費(fèi)需求疲軟,大部分需求集中于雙11釋放；2)在服裝和化妝品等非必需消費(fèi)品上的支出表現(xiàn)平平；3)芯片短缺影響了3C產(chǎn)品的銷售。在整個(gè)行業(yè)放緩的背景下,該行預(yù)計(jì)京東仍將錄得堅(jiān)韌的業(yè)績表現(xiàn),收入將同比增長22%達(dá)到2,739億元人民幣(21年三季度同比增速為26%),而非GAAP凈利潤將達(dá)到人民幣26億元(同比增長10%)。

　　2021年四季度,京東零售仍將保持20%的穩(wěn)健同比增長,源于：1)在供應(yīng)端,京東強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管控能力,以及更為豐富的3P商家在很大程度上緩解了芯片短缺對(duì)3C產(chǎn)品銷售的影響；2)在需求端,京東對(duì)高消費(fèi)客戶心智份額的把控也緩解了宏觀因素的影響。此外,由于在電商大促期間的促銷支出增加,該行預(yù)計(jì)京東零售的經(jīng)營利潤率將達(dá)到2.1%(21年三季度為4.0%)。展望2022年,該行預(yù)計(jì)宏觀逆風(fēng)和疫情的不確定性仍將在短期內(nèi)籠罩電商業(yè)務(wù),而隨著消費(fèi)復(fù)蘇,22年下半年京東零售的增長將逐漸加快。

　　2021年四季度,該行預(yù)計(jì)京東物流收入的同比增速將達(dá)39%(21年三季度為43%),主要由于收購跨越速運(yùn)的影響消失。該行預(yù)計(jì)京東物流的經(jīng)營利潤率將達(dá)0.3%(21年三季度為-2.8%),主要源于先前投資的利用率提升。此外,該行預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)收入增速將達(dá)20%(21年三季度為33%),同時(shí)隨著京喜拼拼持續(xù)聚焦高投資回報(bào)率的10個(gè)省份,新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損率也將收窄。

　　總體而言,該行對(duì)京東2022年的前景保持樂觀,主要驅(qū)動(dòng)因素：1)在更好的商家運(yùn)營,以及“二選一”禁令的助力下,3P業(yè)務(wù)的快速增長；及2)憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力持續(xù)在下沉市場獲得成功。近日,京東正式贊助春晚,該行預(yù)計(jì)這將有助于公司進(jìn)一步提高其在下沉市場的品牌知名度,以吸引更多新用戶。該行將21/22/23財(cái)年的預(yù)測(cè)非GAAP凈利潤分別調(diào)整-2%/0%/1%,以反映銷售費(fèi)用的上升。該行維持買入評(píng)級(jí),該行基于未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的目標(biāo)價(jià)從108美元(421港元）下調(diào)至100美元(390港元),對(duì)應(yīng)22財(cái)年0.9倍市銷率。