中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持天虹紡織（02678）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.39港元，對(duì)應(yīng)22/23年6.4/7.4倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有34.2%上行空間。鑒于公司在2021年主業(yè)盈利超預(yù)期優(yōu)異表現(xiàn)，同時(shí)考慮未來(lái)棉花、紗線價(jià)格波動(dòng)影響，分別上調(diào)21年凈利潤(rùn)27.4%至25.2億元、22年凈利潤(rùn)20.6%至17.6億元。

　　中金的主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)測(cè)盈利同比增長(zhǎng)383.5%，2021全年主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，表現(xiàn)超原預(yù)期

　　公司公告2021年全年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)2H21稅后凈利潤(rùn)與1H21稅后凈利潤(rùn)相近，參考公司1H21終端12.88億元凈利潤(rùn)表現(xiàn)。該行預(yù)計(jì)公司2021年全年凈利潤(rùn)約為25億元，同比約增長(zhǎng)383.5%，超出此前預(yù)期，主要得益于原材料價(jià)格提升、終端市場(chǎng)恢復(fù)及訂單回流帶動(dòng)訂單數(shù)量增長(zhǎng)。

　　公司2021年受益于全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)“量?jī)r(jià)齊升”市場(chǎng)環(huán)境，疊加一體化程度加深、產(chǎn)能有序拓展承接訂單增量影響，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，具體來(lái)看：

　　1）價(jià)：2021年棉花價(jià)格呈現(xiàn)新一輪上漲行情，年內(nèi)棉花平均價(jià)格同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，中游產(chǎn)品如棉紗平均價(jià)格同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，帶動(dòng)公司終端產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)提升。公司為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，積極采用衍生品工具鎖定較低采購(gòu)價(jià)格并維持健康棉花庫(kù)存比例，整體原材料成本較低，推動(dòng)公司2021年毛利率水平改善，預(yù)計(jì)2021年全年主業(yè)毛利率高于正常水平。

　　2）量：2021年全球服裝產(chǎn)業(yè)鏈處于需求快速恢復(fù)的上行周期，終端服裝品牌商對(duì)于供應(yīng)商生產(chǎn)規(guī)模、交期、環(huán)保評(píng)測(cè)等方面要求日益提升，伴隨著新冠疫情影響下部分中小棉紡織企業(yè)產(chǎn)能出清調(diào)整優(yōu)化，海外部分國(guó)家地區(qū)疫情抑制產(chǎn)品出口供應(yīng)利好公司接收轉(zhuǎn)移訂單，多重因素有利于公司訂單數(shù)量及盈利增加，2021年全年訂單數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)成高速增長(zhǎng)。

　　3）產(chǎn)能拓展：公司近三年持續(xù)擴(kuò)充越南等地海外紗線產(chǎn)能，此前2021H1紗線產(chǎn)能達(dá)到414萬(wàn)紗錠，紗線產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)能利用率顯著提升。中下游面料、成衣（牛仔服裝）配套產(chǎn)能相繼落地，此前21H1面料自用比例穩(wěn)步提升，成衣產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新拓針織面料有望助力公司切入運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司及時(shí)承接增量訂單。

　　公司近年來(lái)中下游坯布/面料、成衣等同區(qū)位配套產(chǎn)能順利拓展，垂直一體化生產(chǎn)能力持續(xù)提升，促進(jìn)培育業(yè)務(wù)協(xié)同、費(fèi)控效率及訂單議價(jià)提升等諸多優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊蔀楣究缰芷陂L(zhǎng)期成長(zhǎng)潛在驅(qū)動(dòng)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花原材料價(jià)格高位波動(dòng)，海外產(chǎn)能擴(kuò)充慢于預(yù)期，客戶訂單節(jié)奏變化等。