天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持安踏體育（02020）“買入”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)，集團(tuán)發(fā)布“單聚焦、多品牌、全球化”未來(lái)新十年戰(zhàn)略，繼續(xù)堅(jiān)持“高標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)”，加強(qiáng)人才培養(yǎng)與梯隊(duì)建設(shè)，以多品牌矩陣滿足多樣化消費(fèi)者需求，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。該行預(yù)計(jì)2021-23年凈利為78/94/115億人民幣，PE分別為31x/27x/22x。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　公司預(yù)計(jì)2021年歸母凈利同增不少于35%（即不低于77.76億人民幣）；考慮分占合營(yíng)公司虧損影響，預(yù)期2021年公司股東應(yīng)占溢利將增長(zhǎng)不少于 45%（即不低于74.8億人民幣）。主要原因有：1）預(yù)期21年全年收入同比增長(zhǎng)35%+，主要系21年新冠疫情對(duì)中國(guó)大陸零售市場(chǎng)影響相對(duì)下降，安踏品牌、fila品牌及其他品牌收入對(duì)比20年有所反彈所致；2）預(yù)期21全年凈融資收入，而20年取得凈融資成本；3）預(yù)期21年分占合營(yíng)公司虧損同比收窄。

　　21Q4流水：主品牌21Q4同增10%-20%中段，較19Q4同增10%-20%高段；FILA21Q4流水同增高單位數(shù)，較19Q4同增35%-40%；所有其他品牌21Q4流水同增30%-35%，較19Q4同增100%-105%。

　　21全年：主品牌21年同增25%-30%，較2019年同增10%-20%高段；FILA21年流水同增25%-30%，較19年同增40%-45%；所有其他品牌21年流水同增50%-55%，較19年同增105%-110%。

　　主品牌DTC成效顯著ASP穩(wěn)步提升，強(qiáng)化品牌心智拉升品牌向上

　　21Q4安踏大貨流水增長(zhǎng)10%-20%低段，兒童流水增長(zhǎng)25%-30%低段。其中，安踏大貨線下中單位數(shù)增長(zhǎng)，兒童線下中雙位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比增速提高，線上增長(zhǎng)25%-30%。

　　主品牌21Q4庫(kù)銷比略低于5倍，較Q3好轉(zhuǎn)，折扣率大貨、兒童均達(dá)74折，折扣、庫(kù)存改善，主品牌流水增長(zhǎng)較好。21全年安踏品牌流水同增25%-30%，高于全年指引（增長(zhǎng)20%+），其中線上增長(zhǎng)40%+。

　　品牌持續(xù)向上，DTC繼續(xù)推進(jìn)，ASP穩(wěn)步提升。繼續(xù)推進(jìn)“專業(yè)為本、品牌向上”5年發(fā)展戰(zhàn)略和24個(gè)月贏領(lǐng)計(jì)劃，通過冬奧營(yíng)銷、奧運(yùn)資產(chǎn)挖掘、激活年輕消費(fèi)者等方式鞏固專業(yè)品牌形象；產(chǎn)品端，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、科技研發(fā)促進(jìn)成長(zhǎng)，拓寬競(jìng)爭(zhēng)邊界，實(shí)現(xiàn)和消費(fèi)者深度鏈接，滑板系列將帶來(lái)新流水貢獻(xiàn)；高價(jià)位突破，跑步鞋上探1299元，籃球鞋上探1599元，高端產(chǎn)品比例提高，ASP持續(xù)提升；終端渠道上，DTC轉(zhuǎn)型成效顯著，取得店效突破、商品提效、盈利提升、組織提效等優(yōu)異成績(jī)，22年DTC將繼續(xù)推進(jìn)，門店提效。

　　Fila預(yù)計(jì)22年增長(zhǎng)25%，長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)趨勢(shì)不變

　　21Q4FILA大貨線下流水持平，潮牌低雙位數(shù)增長(zhǎng)，兒童中雙位數(shù)增長(zhǎng)，線上增長(zhǎng)25%-30%。Q4庫(kù)銷比6-7倍，較21Q3有改善；大貨折扣率綜合76折，兒童、潮牌折扣率78折。21全年FILA同增25%-30%，其中線上增長(zhǎng)30%以上。在規(guī)模高基數(shù)基礎(chǔ)上仍保持比其他國(guó)際品牌更高的增速趨勢(shì)，預(yù)計(jì)22年流水增長(zhǎng)25%。

　　22年FILA將持續(xù)突破，提高經(jīng)營(yíng)效率。定位覆蓋3-45歲中高端消費(fèi)者群體，成為從“一個(gè)人”到“一家人”的品牌，有效提升連帶率；繼續(xù)提高鞋類、女性商品占比，提高客單水平；通過全面高標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)，高爾夫等高檔專業(yè)運(yùn)動(dòng)突破，打造極致消費(fèi)體驗(yàn)；計(jì)劃在上海設(shè)立運(yùn)營(yíng)總部，拓展人才梯隊(duì)，提高海外員工忠誠(chéng)度與文化認(rèn)同。

　　高價(jià)位突破頂級(jí)商品、頂級(jí)品牌、頂級(jí)渠道，保證長(zhǎng)期高質(zhì)量增長(zhǎng)。首款破千價(jià)位段熱銷鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，憑借獨(dú)特賣點(diǎn)，對(duì)標(biāo)奢侈品選料，定位與奢品搭配的運(yùn)動(dòng)休閑鞋，搶奪更年輕并具消費(fèi)能力的目標(biāo)消費(fèi)者心智。此類產(chǎn)品除進(jìn)入FILA品牌大店體系外，更是第一時(shí)間于法國(guó)奢牌LANVIN上海門店首發(fā)，以頂級(jí)渠道直面消費(fèi)者，提升購(gòu)物體驗(yàn)。

　　迪桑特可隆持續(xù)高增，Amer虧損收窄

　　21Q4其他品牌流水同增30%-35%，較19同期增長(zhǎng)100%-105%。其中，迪桑特21Q4同增40%-45%，較19年增長(zhǎng)1.6倍；可隆21Q4高單位數(shù)增長(zhǎng)，較19同期同增65%。21全年其他品牌同增50%-55%，其中迪桑特近70%，可隆超30%。

　　迪桑特受益國(guó)內(nèi)冰雪運(yùn)動(dòng)推廣，多城市打造沉浸式消費(fèi)場(chǎng)景，保持高端專業(yè)定位，21H1客單價(jià)已超2300元?？陕〔季謬?guó)內(nèi)精致露營(yíng)新市場(chǎng)，提供帳篷、登山杖等各類露營(yíng)裝備，舉辦線下各類露營(yíng)活動(dòng)，釋放專業(yè)屬性。

　　預(yù)計(jì)Amer22年表現(xiàn)將高于21年。始祖鳥中國(guó)高速增長(zhǎng)，北美將開設(shè)重點(diǎn)城市旗艦店，Wilson籃球業(yè)務(wù)做出貢獻(xiàn)，Salomon加強(qiáng)新概念宣傳推廣。