中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金山軟件（03888）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)48.7港元，目前交易于52倍2022年非通用準(zhǔn)則市盈率，對(duì)應(yīng)34%的上行空間，考慮到新款手游上線對(duì)流水的貢獻(xiàn)，上調(diào)2021及22年收入預(yù)測(cè)2%/1%至63/75億元；上調(diào)對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2%/1%至13/20億元；引入2023年收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)91/27億元。

　　中金預(yù)計(jì)，2021年四季度金山軟件收入同比增長(zhǎng)12%至18億元；預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率13%，同比下滑22個(gè)百分點(diǎn)，主要由于研發(fā)投入持續(xù)高企。

　　報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

　　游戲業(yè)務(wù)亟待企穩(wěn)。

　　該行預(yù)計(jì)，2021年四季度游戲業(yè)務(wù)收入8億元，同比下滑5%，主要由于新游戲上線推遲。端游方面，劍俠情緣系列IP韌性凸顯，該行預(yù)計(jì)2021全年流水將達(dá)到16億元；劍網(wǎng)3懷舊服《劍網(wǎng)3緣起》版號(hào)仍未下發(fā)，該行預(yù)計(jì)其商業(yè)化進(jìn)展將推遲至2022年。手游方面，《劍網(wǎng)1：歸來(lái)》《武林閑俠》《劍俠世界3》等新款手游自10月起陸續(xù)上線。

　　展望2022年，盡管國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)監(jiān)管端不確定性持續(xù)，該行預(yù)計(jì)隨著2021年研發(fā)投入兌現(xiàn)，以及2022年上線確定性較大的《臥龍吟2》和《魔域3D》開始貢獻(xiàn)收入，2022年游戲業(yè)務(wù)收入規(guī)模將同比維持平穩(wěn)。

　　辦公業(yè)務(wù)保持韌性。

　　該行預(yù)計(jì)，2021年四季度辦公業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32%至10億元，主要得益于B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。作為辦公領(lǐng)域的領(lǐng)軍產(chǎn)品，辦公業(yè)務(wù)政企布局持續(xù)加碼。截至2021年10月，WPS已覆蓋中國(guó)30多個(gè)省市自治區(qū)政府、400多個(gè)市縣級(jí)政府，并于三季度發(fā)布金山PDF for Linux專業(yè)版，適配國(guó)產(chǎn)化CPU架構(gòu)，針對(duì)性定制化需求、文檔安全、無(wú)紙化辦公等政企痛點(diǎn)，助力政府加速實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化辦公。

　　同時(shí)，公司加速產(chǎn)品迭代和生態(tài)布局。在12月的金山數(shù)字辦公大會(huì)上，公司發(fā)布三大新品——金山協(xié)作（新一代協(xié)作辦公平臺(tái)）、輕維表（多人協(xié)作場(chǎng)景的增強(qiáng)版表格軟件）和金山知識(shí)庫(kù)（企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理平臺(tái)），分別補(bǔ)足了產(chǎn)品矩陣中的協(xié)同辦公、業(yè)務(wù)賦能和內(nèi)容管理三大能力；2021年四季度，【金山辦公(688111)、股吧】推出辦公服務(wù)定制平臺(tái)——WPS定制，并宣布計(jì)劃啟動(dòng)10億流量一年補(bǔ)貼扶持超2000家優(yōu)質(zhì)廠商，通過(guò)嚴(yán)選服務(wù)商、流程標(biāo)準(zhǔn)化、過(guò)程可視化進(jìn)一步打通辦公生態(tài)優(yōu)質(zhì)資源和用戶需求對(duì)接的生態(tài)。

　　該行認(rèn)為，通過(guò)全面開放賦能，金山辦公將不斷夯實(shí)安全可靠的數(shù)字化基礎(chǔ)底座，2022年收入有望于維持35%以上同比增長(zhǎng)；費(fèi)用端，公司或?qū)⒕S持投入節(jié)奏，2022年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率或維持36%左右水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)及游戲發(fā)展不及預(yù)期。