中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持六福集團(tuán)（00590）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.08港元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22及23財(cái)年分別僅9.1及7.6倍PE，估值處于過(guò)去十年歷史下限。保持收入及盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)測(cè)2022-24財(cái)年收入為114.2/132.7/146.5億港元；股東應(yīng)占溢利為13.3/15.7/18.6億港元，每股盈利分別為2.26/2.67/3.18港元。

　　中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　22財(cái)年Q3整體同店銷售持續(xù)向好

　　六福日前公布22財(cái)年Q3（21年10月-12月）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，同店銷售增速及恢復(fù)率均優(yōu)于行業(yè)龍頭周大福（01929）。集團(tuán)整體同店銷售（SSSG）同比+45%。黃金產(chǎn)品的SSSG同比+52%；定價(jià)首飾的SSSG+31%。期內(nèi)，內(nèi)地整體零售值（自營(yíng)+品牌店）同比+30%，高于內(nèi)地限額以上金銀珠寶增速，顯示六福的市占率有所提升。

　　內(nèi)地電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，銷售金額同比+51%，預(yù)計(jì)全年電商增長(zhǎng)將高于公司此前+20%的指引。截至2021年12月31日，集團(tuán)于內(nèi)地門店數(shù)目達(dá)2683家，22財(cái)年Q1-Q3已凈增加389家，預(yù)計(jì)全年將新增500家門店。

　　按地區(qū)表現(xiàn)，中國(guó)內(nèi)地自營(yíng)店同店銷售同比+33%，較20財(cái)年同期+38%，優(yōu)于周大福的同比+10.7%。期內(nèi)，黃金產(chǎn)品及定價(jià)首飾的SSSG分別+58%及-17%；中國(guó)港澳地區(qū)及其他地區(qū)同店銷售同比+41%（香港地區(qū)+57%/澳門地區(qū)+20%），優(yōu)于周大福的同比+14.4%，已恢復(fù)至19財(cái)年（社會(huì)活動(dòng)及疫情前的正常年份）同期的67%，而周大福僅恢復(fù)至51%。

　　預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可保持穩(wěn)定

　　由于低毛利率的黃金產(chǎn)品銷售增速及占比提高，預(yù)計(jì)將對(duì)整體毛利率構(gòu)成壓力，但該行估計(jì)經(jīng)營(yíng)溢利率可保持穩(wěn)定，主因：1）內(nèi)地電商業(yè)務(wù)收入占零售收入逾50%；2）較高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的批發(fā)及品牌收入占比提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力放緩；2）金價(jià)急漲抑制黃金產(chǎn)品需求；3）疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)。