喜悅的盈喜，鼓舞的未來

　　公司盈喜：2021年股東凈利潤同比增長不少于45%

　　公司1月24日公布盈喜，預測2021年股東凈利潤同比增長不少于45%，換言之最少達到2.82億元港幣（同下），受益于幕墻工程進度加快及工程量增加，相關收入及毛利顯著上升，這與我們預測同比上漲46.1%至2.84億元相若。

　　新簽合同金額大幅上升，支持未來快速增長

　　公司2021年合共簽訂82.1億新合同，同比增長60.4%，并目標2022年簽訂不少于100億新合同。我們認為這可支持公司2022-25年盈利快速增長。在昨天的投資者會議上，公司重申“擴大港澳、進軍內地、收縮海外”發(fā)展戰(zhàn)略，展現(xiàn)鞏固其在港澳市場的龍頭地位的決心。公司受惠于香港政府工程組成近年由公路項目主導變成建筑物工程主導所帶來的幕墻業(yè)務商機。我們預測2021-22年及2022-23年財政年度香港政府建筑物工程開支分別同比增長27.0%及37.3%，高出2020-21年度的25.3%增長率。

　　內地房地產違約風險對公司的影響輕微

　　另一方面，盡管近期內地房地產市場的違約風險，公司所受影響輕微，因為（一）港澳地區(qū)始終是公司的主要收入來源，內地市場僅占2021年首三季主營業(yè)務（外墻工程及總承包工程）收入的約19%；（二）公司主要客戶是境外企業(yè)（包括港澳地區(qū)）例如恒基地產（12 HK；未評級）、太古地產（1972 HK；未評級），項目占比為76%。政府及公用事業(yè)機構政則占17%。內地企業(yè)客戶僅占7%，當中主要包括具實力的大型國企，例如華潤置地（1109 HK；未評級）、招商蛇口(001979)（001979 SZ）。

　　重申“買入”評級

　　我們維持盈利預測及由貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）分析推算的2.50港元目標價 （見圖表1和2），這對應12.3倍2022年市盈率和42.0%上升空間。我們預計股東凈利潤將由2020年的1.9億元港幣上升至2023年的5.8億元港幣，期內復合年增長率為44.2%。重申“買入”評級。

　　風險提示：（一）房地產/政府工程項目開發(fā)放緩；（二）都市規(guī)劃延誤；（三）技術替代；（四）光伏產業(yè)風險；（五）匯兌損失。