廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，維持特步國際（01368）“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利潤8.88/11.52/14.98億元，予2022年30倍PE，對應合理價值16.13港元/股。

　　廣發(fā)證券主要觀點如下：

　　公司發(fā)布2021Q4營運公告。

　　2021Q4主品牌流水同增20%-25%，環(huán)比Q3流水增速提升（Q3同增中雙位數(shù)），折扣及庫銷比維持健康水平，保持在75折-8折以及4個月存貨周轉水平，基本符合該行的預期。

　　公司發(fā)布2021年盈利預喜。

　　公司預期歸母凈利潤同增不少于70%，基本符合該行的預期，源于：1）特步主品牌營收大幅增長：2021H2營收同增30%以上，電商及兒童業(yè)務分別在品牌/產品/運營方面完成重組后，收入增速加快；2）特步主品牌毛利率提升，主要源于產品組合改善及2021H1的一次性庫存回購導致基數(shù)較低。

　　看好公司中長期發(fā)展。

　　1）特步主品牌：根據(jù)五五規(guī)劃，公司2021-2025年目標營收CAGR23%。在產品方面，公司專業(yè)運動+時尚運動雙軌發(fā)展，通過高研發(fā)費用投放策略加速功能性產品創(chuàng)新，目前特步已完善以160X為核心的跑鞋矩陣，并推出廠牌XDNA，有望提升中高端市場份額及提升品牌整體調性。在線下渠道方面，公司2021-2025年目標店效CAGR9%，平均面積增長超40%，店鋪數(shù)量增長約30%。根據(jù)業(yè)績會，公司2022H1訂貨會訂貨同增30%，公司指引估計2022年全年增長不低于25%。

　　2）新品牌：該行預計，專業(yè)運動板塊（索康尼、邁樂）將持續(xù)高速增長，公司指引2022年營收增長將超50%；該行預計時尚運動（蓋世威、帕拉丁）2022年開始持續(xù)發(fā)力中國市場，公司指引2022年營收增長將超30%。