國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持藥明生物（02269）“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年收入為95.42億元/138.99億元/195.19億元，同比增長70%/46%/40%；歸母凈利潤為34.83億元/51.42億元/73.21億元，對應(yīng)增速為106%/48%/42%；EPS為0.83元/1.22元/1.73元；PE為80x/54x/38x。

　　事件：公司公告，2021年全年利潤預(yù)計(jì)同比增長105%以上，歸屬于權(quán)益股東的利潤預(yù)計(jì)同比增長98%以上。

　　國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績持續(xù)高增長，新冠與非新冠項(xiàng)目均高速推進(jìn)，CMO未來可期。

　　業(yè)績持續(xù)高增長，進(jìn)一步刷新此前盈利指引。根據(jù)業(yè)績預(yù)告測算，2021年全年利潤預(yù)計(jì)為34.71億元以上，下半年利潤預(yù)計(jì)為15.88億元以上，同比增長65%以上；2021年全年歸屬于權(quán)益股東利潤預(yù)計(jì)為33.44億元以上，下半年歸屬于權(quán)益股東利潤預(yù)計(jì)為15.02億元以上，同比增長58%以上。

　　業(yè)績的高速增長主要是由于：

　　1）高速推進(jìn)執(zhí)行現(xiàn)存及新引進(jìn)的新冠項(xiàng)目，支持并賦能全球客戶抗疫并相應(yīng)提升收益。公司在創(chuàng)紀(jì)錄的14個月內(nèi)賦能Vir/GSK的新冠中和抗體獲得FDA EUA批準(zhǔn)；Brii的新冠中和抗體獲得NMPA應(yīng)急批準(zhǔn)，提交FDA EUA申請；另一客戶的新冠中和抗體也已提交EUA申請。公司已簽訂20+新冠中和抗體、疫苗及蛋白訂單，2021年有望貢獻(xiàn)約4.6億美金收入，2022年有望貢獻(xiàn)約3億美金收入，Omicron有望帶來額外訂單。公司2021年上半年簽署的新冠相關(guān)項(xiàng)目合約達(dá)到13億美元，預(yù)計(jì)2021年全年在30億美元左右，預(yù)計(jì)這些訂單還將在2022年持續(xù)推動公司業(yè)績增長。

　　2）憑借領(lǐng)先的技術(shù)平臺、行業(yè)最佳的項(xiàng)目交付時間及優(yōu)秀的項(xiàng)目執(zhí)行過往記錄，公司非新冠綜合項(xiàng)目收益和市場份額顯著增加。2021年新增156個綜合項(xiàng)目（包括138個內(nèi)生增長以及從蘇橋生物收購獲得18個項(xiàng)目），臨床三期項(xiàng)目32個。其中，新增143個非新冠項(xiàng)目，包括收購蘇橋生物帶來的18個項(xiàng)目，非新冠臨床III期項(xiàng)目28個，非新冠項(xiàng)目總數(shù)高達(dá)447個，2021年新增4個非新冠商業(yè)化項(xiàng)目。

　　3）成功執(zhí)行“贏得藥物分子”戰(zhàn)略，從而在研發(fā)管線中引入更多后期項(xiàng)目并提高近期收益。2021年全年贏得18個綜合項(xiàng)目。

　　4）作為商業(yè)化元年，2021年相應(yīng)生產(chǎn)項(xiàng)目收入大幅增長。2021年全年新增7個商業(yè)化項(xiàng)目，2021年年底商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)9個，包括1個通過“贏得分子”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)入的項(xiàng)目，4個新冠商業(yè)化項(xiàng)目及5個非新冠商業(yè)化項(xiàng)目，商業(yè)化項(xiàng)目管線呈現(xiàn)多元化，2022-23年有望每年新增2-4個商業(yè)化項(xiàng)目，2024-25年則有望每年新增4-6個，商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目2025年有望達(dá)到20+。

　　5）2020Q1由于疫情影響而短暫降低的生產(chǎn)效率已經(jīng)完全恢復(fù)，加上現(xiàn)有產(chǎn)能和資源利用率的持續(xù)提升、運(yùn)營效率改善項(xiàng)目的執(zhí)行提高毛利率。由于新冠項(xiàng)目需求激增，預(yù)計(jì)2021年全年產(chǎn)能利用率都是滿產(chǎn)狀態(tài)。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策負(fù)向影響風(fēng)險；客戶產(chǎn)品終端銷售不及預(yù)期風(fēng)險。