國聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九毛九（09922）“買入”評(píng)級(jí)，鑒于其具備較強(qiáng)的品牌孵化和運(yùn)營能力，以及太二在疫情改善后可預(yù)見的業(yè)績恢復(fù)可能性，予23年30倍PE，目標(biāo)價(jià)22.93港元。預(yù)計(jì)2021-23年收入為人民幣43.8億/62.8億/89.9億元，EPS為人民幣0.23/0.37/0.63元，三年CAGR94%，對(duì)應(yīng)PE分別為62/39/23倍。

　　國聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的連鎖餐飲品牌運(yùn)營商，品牌孵化策略清晰、運(yùn)營體系標(biāo)準(zhǔn)化程度高，未來有望通過孵化新品牌，享受中國餐飲業(yè)連鎖化紅利。

　　公司多菜系迭代發(fā)展，多品牌運(yùn)營能力較強(qiáng)

　　公司創(chuàng)立于1995年，從九毛九西北菜起步到孵化太二酸菜魚到慫火鍋再到賴美麗烤魚，菜系品牌不斷推出；2017-20年公司3年?duì)I收、凈利潤C(jī)AGR分別為24%、32%。截止1H21，公司共運(yùn)營5個(gè)品牌419家餐廳，包括：太二286家、九毛九91家、慫火鍋4家、賴美麗烤魚2家、兩顆雞蛋煎餅37家和那未大叔是大廚1家。

　　餐飲行業(yè)連鎖化大勢(shì)所趨，品牌運(yùn)營商有望長期勝出

　　當(dāng)前中國餐飲業(yè)規(guī)模破4萬億，但行業(yè)連鎖化率僅17%，top5/100市占率僅2%/8%，較美、日成熟市場(chǎng)28%、30%連鎖化率仍低。未來伴隨人均收入提升、冷鏈物流等供應(yīng)鏈改善，該行預(yù)計(jì)2024年行業(yè)連鎖化率或有望達(dá)到20%。連鎖餐飲品牌運(yùn)營商有望依托標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營能力，規(guī)避單一品牌生命周期風(fēng)險(xiǎn)，借助更高的管理、供應(yīng)鏈運(yùn)營效率在市場(chǎng)競(jìng)爭中勝出。

　　公司品牌運(yùn)營能力突出、“太二”及新孵化品牌業(yè)績成長可期

　　從九毛九至太二酸菜魚，公司已跑通可復(fù)制的品牌孵化策略，并在多品牌發(fā)展過程中不斷完善標(biāo)準(zhǔn)化管理體系，通過對(duì)組織架構(gòu)的迭代升級(jí)和供應(yīng)鏈建設(shè)，為品牌孵化和多品牌運(yùn)營提供了有力保障。太二品牌勢(shì)能強(qiáng)勁，疫情中2021年按期完成了門店擴(kuò)張計(jì)劃，為公司貢獻(xiàn)了79%的營收和92%的利潤，翻臺(tái)率維持了3.9的較高水平；中長期看，太二市場(chǎng)下沉可繼續(xù)開拓開店空間，未來2-3年有望成為公司業(yè)績?cè)鲩L新來源；同時(shí)公司新品牌切入火鍋、烤魚兩大賽道也有望開辟新的增長曲線。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響；太二品牌勢(shì)能無法維持；新品牌發(fā)展低于預(yù)期。