東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持奈雪的茶（02150）“增持”評級，考慮到疫情持續(xù)性影響，下調(diào)2021-23年營收至43.1/61.4/82.6億元（原48/76/103.3億元），同比增40.9%/42.5%/34.6%；下調(diào)歸母凈利至-1.8/1.3/3.6億元（原-0.5/2.3/5.7億元），23年同比增長174%，22/23年動態(tài)PE為76/28倍。

　　事件：公司發(fā)布2021年盈利預(yù)警，預(yù)計2021年實現(xiàn)營收42.8-43.2億元（同比增40.01%-41.32%），經(jīng)調(diào)凈虧損1.35-1.65億元。2021H2實現(xiàn)營收21.5-21.9億元（同比增14.73%-16.86%），經(jīng)調(diào)凈虧損1.8-2.1億元（同比減328.59%-366.03%）。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　2021年凈開店326家，一類PRO店為開店主力。2021Q3/Q4公司分別凈開門店177/149家。截至2021年末，標(biāo)準(zhǔn)店/一類PRO店/二類PRO店分別446/272/99家，分別占比54.6%/33.3%/12.1%。

　　疫情反復(fù)致收入承壓，Q4同店收入環(huán)比改善。2021H2以來，多地疫情持續(xù)反復(fù)，對線下客流造成沖擊，三季度同店收入同比下降較為顯著。通過加大冬季熱飲研發(fā)力度和營銷推廣力度，四季度以來呈持續(xù)改善趨勢，至2021年末同店收入已基本恢復(fù)至2020年同期水平，并在部分成熟市場錄得同店收入增長。

　　2022年1月同店收入繼續(xù)恢復(fù)，春節(jié)恢復(fù)至2021年同期的75%-80%。2022年春節(jié)，公司預(yù)計運營門店數(shù)是2021年同期的167%，同店收入同比下滑20%-25%，主因1）．2021年春節(jié)就地過年背景下高線城市消費表現(xiàn)良好帶來的高基數(shù)影響；2）．深圳疫情致2022年春節(jié)深圳門店表現(xiàn)同比最大下滑30-40%，大年初六后呈現(xiàn)明顯恢復(fù)態(tài)勢。2022年1月，同店收入維持恢復(fù)態(tài)勢。

　　自動化設(shè)備有望降低人力成本剛性，提升門店運營效率。公司已在部分門店投入試用自動化制茶設(shè)備，預(yù)計將在2022Q3末前在全國奈雪的茶茶飲門店正式應(yīng)用。自動化及數(shù)字化措施有望降低員工成本占比，優(yōu)化單店模型，緩解疫情帶來的成本剛性影響。

　　考慮到疫情持續(xù)性影響：1）該行下調(diào)2021-2023年凈開店數(shù)至343/350/400家（此前為370/350/350家）；2）該行下調(diào)2021-2023年同店增速至89.3%/41.3%/62%（此前為106.8%/53.9%/71.2%）；3）考慮到自動制茶機有望于2023年提升門店人效，該行預(yù)計2021-2023年門店員工成本占比分別為29.7%/26.3%/23.9%。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)下消費疲軟，競爭加劇，門店擴張不及預(yù)期，PRO店經(jīng)營效率不及預(yù)期，數(shù)字化效果不及預(yù)期風(fēng)險。