光大海外發(fā)布研究報(bào)告稱，維持【中芯國(guó)際(688981)、股吧】（00981）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31港元；A股中芯國(guó)際并無明顯估值優(yōu)勢(shì)，維持中芯國(guó)際（688981.SH）“增持”評(píng)級(jí)，公司仍存潛在風(fēng)險(xiǎn)，但美國(guó)供應(yīng)鏈許可下放目前較為積極，港股中芯國(guó)際當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)22年1.1倍PB，處于估值底部（2020年以來公司估值在0.9-3.8倍PB）?；诠緮U(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，上調(diào)港股中芯國(guó)際2022-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)46%/38%至17.7億/19.7億美金，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)4%/11%；同理，上調(diào)A股中芯國(guó)際22-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)57%/54%至124億/136億人民幣。

　　事件：4Q21公司實(shí)現(xiàn)收入15.8億美金，同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比增長(zhǎng)11.6%落在此前11%-13%的指引區(qū)間，其中晶圓銷售業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)6%，相比3Q21的環(huán)比增速8%有所回落；受益于公司產(chǎn)品普遍漲價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司毛利率繼續(xù)增長(zhǎng)至35%，位于此前指引的33%-35%的區(qū)間上限；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.3億美金，同比增長(zhǎng)108%，主要是由于投資聯(lián)營(yíng)企業(yè)帶來的收益。

　　光大海外主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)期1Q22公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升：

　　晶圓代工行業(yè)景氣度仍在，公司與客戶簽訂長(zhǎng)約鎖定價(jià)格，指引1Q22 ASP可環(huán)比增長(zhǎng)10%以上，收入環(huán)比增速區(qū)間在15%-17%；公司毛利率隨著ASP提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有望進(jìn)一步提升，公司指引1Q22毛利率區(qū)間在36%-38%，2022年毛利率高于2021年35%的水平。

　　公司加速產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)務(wù)連續(xù)性問題基本可控或驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)：

　　2H21以來美國(guó)對(duì)公司成熟制程的準(zhǔn)證下放逐漸恢復(fù)正常，4Q21公司約當(dāng)8寸晶圓總產(chǎn)能達(dá)到621K/m。公司擴(kuò)產(chǎn)前景逐漸明朗，業(yè)務(wù)連續(xù)性問題或基本得到解決。公司充分考慮設(shè)備交期延誤風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)準(zhǔn)證下放風(fēng)險(xiǎn)后，指引2022年新增約當(dāng)8寸產(chǎn)能130~150K/M，將超過2021年的新增產(chǎn)能100K/M。預(yù)期2022年新增產(chǎn)能主要來自目前存量12寸廠的擴(kuò)產(chǎn)，新建的深圳、北京和上海臨港(600848)的三個(gè)12寸廠將在2023年大幅釋放產(chǎn)能。但美國(guó)管制風(fēng)險(xiǎn)仍在，需持續(xù)跟蹤許可下放進(jìn)程。由于公司內(nèi)部平臺(tái)豐富，且產(chǎn)能在各產(chǎn)品之間的分配調(diào)節(jié)較為靈活，可一定程度對(duì)沖部分下游領(lǐng)域景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)，該行預(yù)期2022年公司在擴(kuò)產(chǎn)背景下，產(chǎn)能利用率仍有望保持滿載，收入增速有望達(dá)到30%，優(yōu)于行業(yè)20%+的水平（來自臺(tái)積電在4Q21業(yè)績(jī)會(huì)的預(yù)測(cè)）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體及元件概念估值系統(tǒng)性波動(dòng)等。