國泰海通證券發(fā)布研報稱，政策變量加速白酒行業(yè)出清，當下產(chǎn)業(yè)加速向業(yè)績底邁進，預計最早在2026上半年有望達到業(yè)績底，結合批價等高頻信號，白酒股價有望先于需求側出現(xiàn)趨勢級拐點；同時，產(chǎn)業(yè)邏輯在顛覆中重塑，份額邏輯將逐步取代量價邏輯，長周期下，把握白酒的“類債資產(chǎn)” 屬性。

　　國泰海通證券主要觀點如下：

　　中周期：把握產(chǎn)業(yè)“三大底”，拐點將至。該行認為白酒在中期維度內(nèi)的核心矛盾仍在于需求側，產(chǎn)業(yè)調(diào)整的本質是渠道底、業(yè)績底和庫存底這“三大底”圍繞需求側的先后展開，從順序看，渠道底>業(yè)績底>庫存底；對投資而言，白酒概念作為順周期成長股，只有經(jīng)歷業(yè)績底后方迎來趨勢性配置機會，站在當下，政策變量將顯著收窄產(chǎn)業(yè)調(diào)整時間，從節(jié)奏看，當下已處于渠道利潤底，并向業(yè)績底加速邁進，預計最早在2026上半年有望達到業(yè)績底，結合批價等高頻信號，白酒股價有望先于需求側出現(xiàn)趨勢級拐點。

　　變革階段的視角：慢變量加速，把握白酒商品屬性變化。該行認為國內(nèi)的經(jīng)濟結構及人口特征等變量決定了白酒這一商品在經(jīng)歷持續(xù)的價格出清和品牌分化后，其高端消費屬性將持續(xù)弱化，快消屬性持續(xù)增強，在此維度下，白酒企業(yè)的成長邏輯將由量價邏輯演變?yōu)榉蓊~邏輯，具備份額邏輯的企業(yè)將展現(xiàn)持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

　　從中周期到長周期：從“周期成長”到“類債資產(chǎn)”，白酒投資邏輯重塑。長期視角下，伴隨白酒商品屬性變化，份額邏輯取代量價邏輯，大多數(shù)白酒個股成長性都將弱化，白酒或將不再是順周期成長股，其中少數(shù)個股憑借其競爭優(yōu)勢內(nèi)化為“類債資產(chǎn)”，穩(wěn)定的ROE對白酒定價將愈發(fā)重要。該行認為，板塊需要相當長的時間完成這種定價切換，代價是行業(yè)必須重構穩(wěn)定的增長預期及穩(wěn)定的分紅和回購預期。

　　風險因素：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等。