中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持舜宇光學(xué)科技（02382）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)255港元（對(duì)應(yīng)2022年31倍PE），2021-23年EPS預(yù)測為4.71/6.48/7.74元。公司為中國大陸光學(xué)龍頭，手機(jī)光學(xué)市場份額較大，短期內(nèi)受益于上游供應(yīng)恢復(fù)以及手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新升級(jí)，中長期汽車ADAS系統(tǒng)的加速滲透趨勢下，車載業(yè)務(wù)有望支撐公司營收增長，多攝/3D/車載等長期成長邏輯明確。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　1）公司公布2022年1月出貨量數(shù)據(jù)，手機(jī)鏡頭出貨13150.8萬件，同比-11%；車載鏡頭出貨752.7萬件，同比+2.5%；手機(jī)攝像模組出貨4999.5萬件，同比-23.3%。手機(jī)鏡頭出貨量同比下滑主要源于去年同期疫情影響減弱、手機(jī)廠商新機(jī)發(fā)布前移導(dǎo)致基數(shù)較高，同時(shí)當(dāng)前智能手機(jī)需求較弱。1月車載鏡頭出貨量同比增長2.5%，環(huán)比+55.3%，去年同期高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)增長，主要源于汽車智能化持續(xù)滲透，公司作為車載鏡頭頭部供應(yīng)商受益，同時(shí)預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈短缺問題也有所緩解。

　　短期來看，該行認(rèn)為手機(jī)光學(xué)基本穩(wěn)定，公司受益客戶拓展，但鏡頭行業(yè)格局變化或?qū)е虏糠之a(chǎn)品ASP存波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。中長期來看，光學(xué)市場需求向好，公司從手機(jī)拓展至車載、ARVR，該行堅(jiān)定看好公司光學(xué)龍頭地位，預(yù)計(jì)公司2021-23年凈利潤為52億/71億/85億元。

　　2）公司手機(jī)鏡頭1月出貨13150.8萬件，同比-11%，環(huán)比+8.7%。公司1月份手機(jī)鏡頭出貨量同比下滑11%，一方面源于去年同期國內(nèi)疫情影響趨弱，且安卓新機(jī)發(fā)布前移至一季度，導(dǎo)致基數(shù)較高；另一方面，現(xiàn)階段智能手機(jī)市場需求仍然相對(duì)疲軟（相較于2020.1增幅達(dá)到21%）。環(huán)比來看，公司1月份鏡頭出貨量環(huán)比+8.7%，該行認(rèn)為2022年春節(jié)假期前移也對(duì)終端銷售有所影響。

　　展望后續(xù)，智能手機(jī)大盤及攝像頭搭載量預(yù)計(jì)整體穩(wěn)定，但光學(xué)規(guī)格升級(jí)預(yù)計(jì)持續(xù)帶動(dòng)高階鏡頭需求。與此同時(shí)，鏡頭行業(yè)格局變化或?qū)е虏糠之a(chǎn)品ASP出現(xiàn)波動(dòng)。

　　3）公司車載鏡頭1月出貨752.7萬件，同比+2.5%，環(huán)比+55.3%。1月份公司車載鏡頭出貨同比+2.5%（相對(duì)于2020.1增長58%），在去年同期高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)增長，主要源于汽車智能化持續(xù)推進(jìn)，公司作為龍頭供應(yīng)商受益。環(huán)比增長55.3%，一方面源于去年12月份受假期影響出貨量基數(shù)較低，另一方面，該行預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈短缺問題或有所改善。長期來看，造車新勢力帶動(dòng)車載鏡頭像素提升趨勢明顯，公司不斷拓展高端車載產(chǎn)品，800萬像素車載攝像頭模組已完成研發(fā)，該行認(rèn)為公司將持續(xù)受益于車載鏡頭規(guī)格升級(jí)、ADAS等發(fā)展趨勢。

　　4）公司1月CCM出貨4999.5萬件，同比-23.3%，環(huán)比-3.7%。公司1月份CCM出貨量同比下滑23.3%（相對(duì)于2020.1持平），主要是去年同期出貨量基數(shù)較高且近期整體智能手機(jī)市場需求疲軟所致；1月CCM出貨量環(huán)比-3.7%，相對(duì)穩(wěn)定。

　　展望后續(xù)，公司下游安卓客戶全覆蓋，逐步為韓國客戶進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，隨著越南、印度廠投建新產(chǎn)能，公司有望成為韓國客戶模組的頭部供應(yīng)商。中長期來看，公司將立足當(dāng)前高端產(chǎn)品定位，積極發(fā)力潛望式、3D等中高端模組，高端客戶份額提升推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，該行持續(xù)看好公司多攝模組及3DSensing相關(guān)產(chǎn)品的放量。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)鏈缺貨情況持續(xù)；海外疫情反復(fù)；多攝/3DSensing/潛望滲透緩慢；ADAS發(fā)展緩慢；模組毛利率下行；大客戶銷量短期承壓；行業(yè)競爭加劇。