海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予思摩爾國際（06969）“優(yōu)于大市”評級，考慮到公司技術(shù)與客戶壁壘較高，予22年30-32倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為40.98-43.71港元。預(yù)計(jì)2021-22年歸母凈利潤為53.59億/67.52億元，同比增長123%/26%，2月11日收盤價(jià)對應(yīng)32.5倍/25.8倍PE。

　　海通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　1）公司是電子霧化領(lǐng)域龍頭企業(yè)，為主要煙草公司及獨(dú)立霧化煙品牌提供代工，同時(shí)擁有自有開放式霧化煙品牌，2021年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)期內(nèi)溢利及全面收益總額50.24億-55.53億元，同比增長109.3%-131.4%%，調(diào)整后凈利潤51.8億-57.09億元，同比增長33．%-46.6%。

　　2）下半年利潤增速下降，或由于受到國內(nèi)市場影響：3Q21公司調(diào)整后凈利潤12.49億元，同比增長7.6%，環(huán)比下滑28.6%，4Q21調(diào)整后凈利潤預(yù)計(jì)為9.56億-14.85億元，同比下滑32.9%-增長4.2%，環(huán)比下滑23.5%-增長18.9%，下半年增速持續(xù)下滑，該行認(rèn)為主要受到國內(nèi)市場增速下降影響。

　　根據(jù)國內(nèi)電子煙品牌RELX官網(wǎng)公告，其單季度收入在3Q20-2Q21四個(gè)季度持續(xù)增長，于3Q21首次出現(xiàn)下滑，環(huán)比減少34%至16.77億元，主要由于二季度后半關(guān)于電子煙的負(fù)面報(bào)道以及3月22日新規(guī)草案于三季度還未正式落地所致，此外疫情對于銷售和渠道庫存也產(chǎn)生了負(fù)面沖擊。

　　3）煙草專賣法實(shí)施條例納入新型煙草制品，電子煙管理辦法及強(qiáng)制性國標(biāo)公開征求意見：2021年11月10日，《中華人民共和國煙草專賣法實(shí)施條例》第三次修訂增加：“電子煙等新型煙草制品參照本條例卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。”根據(jù)國家煙草專賣局公告，《電子煙》國家標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）于2021年11月30日、《電子煙管理辦法（征求意見稿）》于2021年12月2日分別公開征求意見。

　　4）行業(yè)規(guī)范化程度有望提升，利于行業(yè)長期發(fā)展：電子煙國標(biāo)對電子煙中的煙堿/添加劑/煙具/煙彈都進(jìn)行了規(guī)定，在國際范圍內(nèi)技術(shù)要求較為全面和嚴(yán)格，該行預(yù)計(jì)隨著國標(biāo)落地執(zhí)行，行業(yè)規(guī)范程度將加速提升，《電子煙管理辦法（征求意見稿）》監(jiān)管框架與卷煙相近但有所創(chuàng)新，該行認(rèn)為該體系下電子煙行業(yè)有望得到有效監(jiān)管，利于行業(yè)長期健康發(fā)展。預(yù)計(jì)公司作為規(guī)范化程度較高的頭部企業(yè)有望受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不振，政策發(fā)生重大變化，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。