國信證券發(fā)布研究報告稱，維持中芯國際（00981）“買入”評級，全球晶圓代工高景氣周期延續(xù)下，看好其通過擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)品組合優(yōu)化帶來逐步向好的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)2022-23年?duì)I收76.76億/86.69億美元，BPS為2.37/2.64美元，對應(yīng)1.09倍/0.98倍2022-23年P(guān)B。

　　國信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　4Q21單季收入首次超15億美元，1Q22指引顯晶圓代工高景氣持續(xù)

　　據(jù)未經(jīng)審計(jì)業(yè)績公告，4Q21公司單季營收首次突破15億美元至15.8億美元（YoY 61.1%，QoQ 11.6%），毛利率為35%（QoQ +1.9pcts），符合指引（收入QoQ 11%-13%，毛利率33%-35%），其中晶圓收入14.14億美元（YoY 62%，QoQ 6.4%）。公司指引1Q22銷售收入環(huán)比增長15%-17%（17.43億-18.48億美元），毛利率介于在36%-38%之間，預(yù)計(jì)全年收入增速好于行業(yè)平均值，毛利率同比增長。

　　2021年全年擴(kuò)產(chǎn)超過指引，產(chǎn)品組合優(yōu)化及價格調(diào)整推動ASP提升

　　公司4Q21付運(yùn)折合8寸晶圓1723.4千片（QoQ +0.2%），產(chǎn)能利用率99.4%（3Q 100.3%）。單季資本開支達(dá)21.3億美元，全年45億美元超指引（43億美元）。月產(chǎn)能增至62.1萬片約當(dāng)8寸晶圓（3Q 59.4萬片），較2020年末增長10.1萬片約當(dāng)8寸晶圓，超年初指引49.6%（折合8寸晶圓）。產(chǎn)品組合優(yōu)化及價格調(diào)整推動單季ASP提升至820.6美元/片約當(dāng)8寸晶圓（YoY 33.1%，QoQ 6.2%），全年ASP平均增長21.1%至738.4美元/片約當(dāng)8寸晶圓。

　　2022年計(jì)劃資本開支50億美元，支持三地同時新建12寸廠

　　隨著新興應(yīng)用的推陳出新，對成熟/特色工藝提出了更大的市場需求，全球晶圓代工廠紛紛啟動成熟制程產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃。公司計(jì)劃2022年資本開支50億美元，支持北京、深圳、上海臨港(600848)建設(shè)共計(jì)24萬片/月的12寸28nm及以上制程工藝生產(chǎn)線以及推進(jìn)已有老廠擴(kuò)建，我們認(rèn)為此舉有望顯著促進(jìn)產(chǎn)品組合優(yōu)化及生產(chǎn)效率提升，從而提升公司業(yè)績。

　　風(fēng)險提示：下游需求放緩；新工藝導(dǎo)入不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。