招商證券發(fā)布研究報告稱，維持中國財險（02328）“強烈推薦”評級，當前股價仍有較大的修復空間。公司當前滿足保費增速趨勢性改善、市占率穩(wěn)步抬升、業(yè)務盈利能力同比改善、ROE穩(wěn)定保持在12%+、股息率高達8%以上、估值對應22年底凈資產(chǎn)僅0.66倍的低估值，公司是當前板塊內(nèi)從基本面角度看改善幅度最大且最明確的公司，后續(xù)公司股價具備明顯的修復動力。

　　事件：公司今日披露2022年1月份的保費收入數(shù)據(jù)，1月份公司實現(xiàn)保費收入604.32億元，同比增長13.8%，其中車險業(yè)務實現(xiàn)保費275.84億元，同比增長14.5%，非車險業(yè)務合計實現(xiàn)保費328.48億元，同比增長13.2%，實現(xiàn)“開門紅”。從結構來看，車險占比45.6%，非車業(yè)務占比54.4%，一般來看年初政策性業(yè)務占比會更高，預計后續(xù)非車業(yè)務占比會有所回落，車險/非車險占比會保持在55%/45%左右，業(yè)務結構保持相對均衡。

　　招商證券主要觀點如下：

　　公司車險業(yè)務保費連續(xù)4個月實現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)務恢復增長的趨勢明確。

　　2020年9月份車險綜改正式實施以來，公司車險保費持續(xù)一年處于負增長態(tài)勢，自從2021年10月份開始公司車險保費單月增速持續(xù)恢復正增長（近4個月增速分別為6.5%/9.5%/10.3%/14.5%），究其根本原因在于車均保費的同比回升以及汽車保有量（對應公司承保車輛數(shù)）的穩(wěn)定增長，持續(xù)的保費增速恢復表明車險市場競爭態(tài)勢已經(jīng)較為明確，各公司自主定價系數(shù)以及費用競爭有所收斂趨于穩(wěn)定，預計后續(xù)車均保費將企穩(wěn)，推動公司車險業(yè)務保費收入的持續(xù)增長，但考慮到基數(shù)原因，預計后續(xù)月份車險保費增速會有所回落，全年預計有望保持在10%左右的增速水平。

　　在監(jiān)管趨嚴以及市場競爭回歸理性之下，頭部公司憑借品牌和服務優(yōu)勢有望在市場競爭中保持領先地位，預計1月份頭部公司的車險保費增速將高于行業(yè)平均水平（從太保披露的保費數(shù)據(jù)來看，預計太保車險保費1月增速與中國財險基本一致），公司市占率仍保持略微抬升態(tài)勢，且該趨勢有望延續(xù)。同時公司近年來不斷對車險業(yè)務結構進行優(yōu)化，預計整體綜合成本率后續(xù)仍有改善空間，將有望保持在97%-98%的健康區(qū)間，保證公司承保盈利能力保持穩(wěn)健。

　　非車業(yè)務持續(xù)保持穩(wěn)定增長，22年綜合成本率有望得到優(yōu)化。

　　公司1月份車險意外傷害及健康險（在非車業(yè)務中占比51%）保費同比增長15.1%，農(nóng)險保費增長16.8%，以上兩類政府類業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長也印證了該行此前對該類業(yè)務增長持續(xù)性的判斷，除此之外，責任險也實現(xiàn)了16.9%的較高增長，企財險增速顯著回落（-1.8%）預計主要是公司有意控制該類業(yè)務規(guī)模嚴控業(yè)務質(zhì)量所致，整體而言該行認為公司在非車險業(yè)務領域的優(yōu)勢更為突出，后續(xù)在“經(jīng)濟穩(wěn)增長”的大背景下，全年非車險業(yè)務有望維持在10%以上的增速。

　　對于業(yè)務的承保盈利能力來看，2021年下半年開始行業(yè)競爭有所加劇導致業(yè)務盈利性承壓，但預計2022年公司在承保盈利為主導的經(jīng)營思路下有望調(diào)整業(yè)務結構、降低業(yè)務成本，從而實現(xiàn)綜合成本率的邊際改善。

　　風險提示：市場競爭加劇、自然災害超預期、股市大幅波動。