廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，維持閱文集團(tuán)（00772）“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年NonGAAP歸母凈利為11.89/14.55/17.74億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為31/25/21倍，參考可比公司估值，閱文作為IP生態(tài)領(lǐng)導(dǎo)者，給予22年45倍PE估值，對應(yīng)合理價值76.85港元/股。

　　廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　新麗主投電影《這個殺手不太冷靜》成為春節(jié)檔票房黑馬。上映22天票房達(dá)23.88億元，貓眼專業(yè)版預(yù)測總票房預(yù)計(jì)達(dá)25.75億元，為新麗打響2022年開門紅，同時證明新麗（閱文全資子公司）的電影投資制作能力。參考電影產(chǎn)業(yè)鏈各方分成比例，制作+發(fā)行共分票房的39.4%，扣除宣發(fā)（按制作+發(fā)行分成的15%計(jì)算），制作方約分成33%（按23億元分賬票房計(jì)算，約7.7億元），具體新麗的分成還要看投資比例。

　　加快IP運(yùn)營步伐，完善組織架構(gòu)，形成“閱文動漫—騰訊動漫聯(lián)合委員會”，成立“閱文影視—新麗傳媒—騰訊影業(yè)聯(lián)合委員會”，建立以IP為核心的業(yè)務(wù)中臺，成立“IP增值中心”，對IP進(jìn)行升維，包括網(wǎng)文視覺化、IP衍生品授權(quán)、打造可持續(xù)可規(guī)?；慕?jīng)典IP。對旗下IP進(jìn)行梳理，除影視改編外，還包括3年300部漫畫、3年50部動畫改編，拓展衍生品授權(quán)，對內(nèi)容進(jìn)行多維輸出，擴(kuò)大IP的觸點(diǎn)和影響力，提升IP多維價值。

　　投資建議：騰訊是國內(nèi)新文創(chuàng)的領(lǐng)航者，閱文是騰訊新文創(chuàng)的旗艦和源頭，海外迪士尼已驗(yàn)證IP的可持續(xù)開發(fā)、可規(guī)?；瑖鴥?nèi)IP運(yùn)營還不成熟，具有較大機(jī)遇。閱文加快IP運(yùn)營步伐，加快影視劇、動漫、動畫改編，擴(kuò)大游戲、衍生品授權(quán)，提升IP多維價值。

　　風(fēng)險提示：新麗重點(diǎn)劇目延播致新麗業(yè)績波動；付費(fèi)用戶增長乏力，廣告增長不達(dá)預(yù)期；政策變化的不確定性。

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