中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持理想汽車-W（02015）“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，考慮到經(jīng)營(yíng)效率提升，上調(diào)2022/23年歸母凈利676.1%/403.4%至15.1/37.6億元，目標(biāo)價(jià)升至156港元，對(duì)應(yīng)4x2022年EV/Revenue，較當(dāng)前股價(jià)分別存在43%和40%的上行空間。

　　事件：公司公布4Q21業(yè)績(jī)：4Q21營(yíng)業(yè)收入為106.2億元，同比+156.1%，環(huán)比+36.6%。Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為6.86億元，同比+496.9%，環(huán)比+104.5%。新款理想ONE放量帶動(dòng)盈利向上，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　4Q21業(yè)績(jī)?nèi)嫦蛏希琋on-GAAP凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高。

　　4Q21全新理想ONE銷量為35，221輛，同比+143.5%、環(huán)比+40.2%。單車ASP進(jìn)一步提升至294，589元，同比+5.0%、環(huán)比0.2%。汽車銷售毛利率為22.3%，同比+5.2ppt、環(huán)比+1.3ppt；綜合毛利率受3Q21確認(rèn)約2億元積分收入的影響，環(huán)比-0.9ppt至22.4%。4Q費(fèi)用率合計(jì)為22.2%，同比+2.8ppt、環(huán)比-2.4ppt，研發(fā)/銷管費(fèi)用率分別為11.6%/10.6%，研發(fā)投入力度加大、人員數(shù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)率同比+2.6ppt。Non-GAAP凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高達(dá)到6.86億元，同比+496.9%、環(huán)比+104.5%，單車凈利潤(rùn)提升至19，488元。

　　1Q22銷量指引穩(wěn)健，大單品戰(zhàn)略兌現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率。

　　往前看，公司預(yù)計(jì)1Q22交付量為30，000-32，000輛，實(shí)現(xiàn)88.4-94.3億元營(yíng)業(yè)收入，對(duì)應(yīng)ASP為294，667-294，688元；若剔除1月已交付的12，268輛，對(duì)應(yīng)2-3月平均月銷為8，866-9，866輛，指引符合該行預(yù)期。4Q21公司平均單店月交付量為57輛，環(huán)比進(jìn)一步提升，繼續(xù)保持新勢(shì)力中領(lǐng)先水平，公司計(jì)劃至年末零售中心數(shù)量超400家、新增180家門店，渠道擴(kuò)張保持激進(jìn)。

　　出資4億元參與欣旺達(dá)(300207)增資，2022年體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。

　　2月24日，公司以4億元認(rèn)購(gòu)欣旺達(dá)增資，認(rèn)繳出資額2.04億元，持股3.22%。公司通過深度參與動(dòng)力電池供應(yīng)鏈降低采購(gòu)成本、保障產(chǎn)業(yè)鏈安全。公司現(xiàn)有常州和北京工廠可支持23年末最大產(chǎn)能70萬輛以上，此前與重慶市政府簽署協(xié)議，規(guī)劃于兩江新區(qū)建設(shè)制造基地，進(jìn)一步支撐達(dá)到25年銷量目標(biāo)。

　　往前看，公司2022年電池采購(gòu)價(jià)格談判已經(jīng)落地，漲幅相對(duì)可控?？紤]到公司此前電池價(jià)格較高，且增程式車型帶電量低，3Q開始交付理想X01車型盈利性更好，疊加銷量翻倍帶動(dòng)的規(guī)模效應(yīng)，該行認(rèn)為公司2022年毛利率仍有望穩(wěn)中向上，在行業(yè)性的電池漲價(jià)背景下體現(xiàn)更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響公司產(chǎn)銷；新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。