文 | 港股研究社

　　在國(guó)內(nèi)SaaS賽道，出一個(gè)獨(dú)角獸企業(yè)并不是容易的事。

　　新浪財(cái)經(jīng)消息，據(jù)港交所披露，易點(diǎn)云有限公司向港交所主板提交上市申請(qǐng)，中金公司為獨(dú)家保薦人。

　　易點(diǎn)云在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于市場(chǎng)推廣和服務(wù)改進(jìn)的投資；服務(wù)產(chǎn)品的研發(fā)投資和多樣化；增強(qiáng)再制造能力和營(yíng)運(yùn)效率；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和一般企業(yè)用途。

　　“云思維”下的新藍(lán)海

　　目前的辦公云市場(chǎng)依舊是一片藍(lán)海。首先，我國(guó)付費(fèi)辦公I(xiàn)T行業(yè)依舊處于“早期萌芽”狀態(tài)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)基于用量付費(fèi)的辦公I(xiàn)T行業(yè)仍處于發(fā)展的早期階段，按設(shè)備數(shù)量計(jì)，滲透率為2.1%，相對(duì)于美國(guó)2020年的滲透率60.0%，顯示出了巨大的增長(zhǎng)潛力。

　　另外，我國(guó)企業(yè)數(shù)量基數(shù)以及企業(yè)對(duì)于“云計(jì)算”的需求在持續(xù)增加。

　　中小企業(yè)是中國(guó)企業(yè)的重要組成部分，亦是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎之一。根據(jù)灼識(shí)諮詢的資料，中國(guó)企業(yè)數(shù)量預(yù)計(jì)將從2016年的26.0百萬(wàn)家增長(zhǎng)至2020年的43.3百萬(wàn)家，并預(yù)期于2026年達(dá)至80.7百萬(wàn)家，2020年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.9%。

　　與此同時(shí)，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)IT支出穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)企業(yè)IT支出由2016年的人民幣23,748億元增至2020年的人民幣30,819億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)6.7%，預(yù)期2025年將達(dá)至人民幣41,427億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)6.1%。

　　圖源：招股書

　　伴隨科技發(fā)展，中小企業(yè)正在向著更為高效的運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變。在傳統(tǒng)辦公模式下，常會(huì)出現(xiàn)IT設(shè)備利用效率低，新添設(shè)備閑置的情況，無(wú)形中造成了資產(chǎn)的損耗以及設(shè)備折舊率上升?；诖?，這也讓易點(diǎn)云這類玩家有了發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　從“租”到“云”

　　辦公I(xiàn)T服務(wù)是營(yíng)收大頭

　　“易點(diǎn)云創(chuàng)造了辦公云這個(gè)行業(yè)，所以產(chǎn)業(yè)鏈和核心節(jié)點(diǎn)都需要自己建。當(dāng)易點(diǎn)云把這些核心能力都建設(shè)出來(lái)后，發(fā)現(xiàn)自己具備了很多能力?！奔o(jì)鵬程說(shuō)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就收入、服務(wù)設(shè)備數(shù)量及再制造能力而言，易點(diǎn)云是中國(guó)第一家及最大的科技賦能辦公I(xiàn)T服務(wù)提供商。

　　這家成立于2015年的企業(yè)，原本取名為“易點(diǎn)租”，起初做二手電腦租賃，買來(lái)二手電腦，自己維修翻新，再租給創(chuàng)業(yè)公司。直到2021年3月，才正式更名為正式更名為“易點(diǎn)云”。

　　所謂辦公云，是指云服務(wù)商以PC終端算力為核心構(gòu)建算力池，通過(guò)軟件系統(tǒng)和PC再制造工廠最大化利用算力池的算力。

　　易點(diǎn)云創(chuàng)始人紀(jì)鵬程介紹稱，“歷經(jīng)六年的沉淀，易點(diǎn)云從設(shè)備的點(diǎn)線面體構(gòu)建出強(qiáng)大的算力運(yùn)營(yíng)能力，在全國(guó)范圍內(nèi)建立了實(shí)時(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，可主動(dòng)為客戶進(jìn)行辦公室彈性算力終端部署?！?/p>

　　按收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，易點(diǎn)云的收入由隨用隨還辦公I(xiàn)T服務(wù)、銷售設(shè)備、SaaS及其他服務(wù)構(gòu)成。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面。2019 年和 2020 年，易點(diǎn)云的營(yíng)收分別為 6.32 億元和 8.13 億元，同比增長(zhǎng) 28.6%；2021 年前三季度則從 2020 年同期的 5.78 億元增加 44.8% 至 8.37 億元。

　　圖源：招股書

　　2019年、2020年以及截至 2021 年 9 月 30 日止12 個(gè)月，易點(diǎn)云的凈現(xiàn)金留存率分別為 133.8%、110.6%以及124.2%。2019 年、2020 年以及 2021 年前三季度，易點(diǎn)云的毛利率分別為 38.0%、41.4% 以及 48.4%。

　　作為“辦公云”市場(chǎng)的排頭兵，易點(diǎn)云也確實(shí)是享受到了市場(chǎng)的紅利，在這條新的細(xì)分賽道中，易點(diǎn)云自成立以來(lái)頗受資本追捧，也吸引了不少投資機(jī)構(gòu)的注意。

　　據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，易點(diǎn)云成立至今已陸續(xù)獲得6輪融資，其中不乏有經(jīng)緯中國(guó)、順為資本、源碼資本等機(jī)構(gòu)加碼。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，在這條擁有巨大成長(zhǎng)空間的賽道里，易點(diǎn)云仍然具一定的增長(zhǎng)潛力。但不可否認(rèn)的是，這個(gè)新興發(fā)展的IT服務(wù)市場(chǎng)，更像是鋪滿厚雪的長(zhǎng)坡，易點(diǎn)云想要滾成一個(gè)“大雪球”，依舊要面臨不少挑戰(zhàn)。

　　債務(wù)高砌，

　　毛利率低如何爬坡？

　　據(jù)易點(diǎn)云招股書顯示，2019年、2020年和2021年前九個(gè)月（前三季度），易點(diǎn)云的凈利潤(rùn)分別為-2.55億元、-8844.4萬(wàn)元和-1.35億元。按此計(jì)算，易點(diǎn)云在近三年期間累計(jì)虧損4.78億元。

　　另外，根據(jù)其招股書顯示，易點(diǎn)云整體的毛利率并不高。同樣專注于企業(yè)云端市場(chǎng)的貝森控股，也于年初遞表港交所，據(jù)其招股書顯示，，截至2019年、2020年及2021年3月31日止財(cái)年以及截至2021年9月30日止過(guò)去六個(gè)月，北森控股毛利率分別為60.6%、59.8%、66.4%及60.4%。

　　而易點(diǎn)云2019年-2021年前三季度的總體毛利率分別為38.0%、41.4%以及48.4%。

　　圖源：招股書

　　細(xì)究其毛利率低的主要原因，我們可以看出公司在銷售及營(yíng)銷方面支出較大。

　　招股書顯示，報(bào)告期各期營(yíng)銷費(fèi)用占當(dāng)期收入比重分別為16.5%、14.6%和15.9%，而在公司全部職員中，銷售及營(yíng)銷人員占比達(dá)到50.2%。

　　除此以外，易點(diǎn)云的“中間商賺差價(jià)”的模式，本身就具有薄利性。一邊從供貨商采購(gòu)設(shè)備，對(duì)其高度依賴性，客戶又以中小點(diǎn)企業(yè)為主，較為分散。

　　“我們依賴若干主要供應(yīng)商供應(yīng)設(shè)備。我們依賴該等供應(yīng)商持續(xù)供應(yīng)設(shè)備及零部件來(lái)維持及擴(kuò)大我們的業(yè)務(wù)?！?/p>

　　根據(jù)其招股書透露，在供應(yīng)商方面，易點(diǎn)云高度依賴前五大供應(yīng)商，公司向供貨商支出的采購(gòu)費(fèi)用也在逐年升高。

　　而在客戶方面，易點(diǎn)云主要的客戶是中小企業(yè)，但2019年至2021年九個(gè)月，易點(diǎn)云五大客戶產(chǎn)生的收入占總收入的比重低于10%。

　　此外，易點(diǎn)云還保持著較高的負(fù)債水平，報(bào)告期內(nèi)易點(diǎn)云的流動(dòng)及非流動(dòng)借款分別高達(dá)9億元、12億元和13億元。因此，易點(diǎn)云各期借款利息分別達(dá)到7450萬(wàn)元、8700萬(wàn)元和8690萬(wàn)元，也成為公司虧損的原因之一。

　　這意味著，即使易點(diǎn)云所在的賽道具有長(zhǎng)坡厚雪的潛質(zhì)，成長(zhǎng)潛力巨大，短期的虧損或許是易點(diǎn)云開(kāi)疆拓土的“連帶”效應(yīng)，但對(duì)于易點(diǎn)云來(lái)說(shuō)，作為第一個(gè)吃螃蟹的人，所要面臨的挑戰(zhàn)或許不僅僅是虧損。

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