開源證券發(fā)布研究報告稱，首予特步國際（01368）“買入”評級，預(yù)測2021-23年歸母凈利潤為8.77億/11.24億/14.04億元，對應(yīng)EPS為0.33/0.43/0.53元，當(dāng)前股價對應(yīng)26.6倍/20.7倍/16.6倍PE。

　　開源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　跑步細(xì)分領(lǐng)域龍頭，多品牌步入發(fā)展新階段

　　公司作為國內(nèi)運(yùn)動鞋服領(lǐng)軍品牌之一，多品牌矩陣逐步完善，主品牌定位大眾運(yùn)動市場，在跑步細(xì)分領(lǐng)域形成明顯競爭優(yōu)勢，時尚運(yùn)動（蓋世威、帕拉丁）、專業(yè)運(yùn)動（索康尼、邁樂）在高線市場潛力較大。在五五規(guī)劃背景下，預(yù)計主品牌收入提速、新品牌重塑和渠道改革將推動集團(tuán)業(yè)績增長和盈利改善。

　　主品牌：深耕跑步領(lǐng)域，產(chǎn)品與品牌力穩(wěn)固，新系列注入新發(fā)展動力

　　產(chǎn)品端：跑鞋科技不斷迭代形成完善產(chǎn)品矩陣，高性價比定位深入人心，160X系列實(shí)戰(zhàn)成績過硬，產(chǎn)品迭代后性能和口碑均不斷提升；除功能性產(chǎn)品外，開發(fā)潮流產(chǎn)品線XDNA系列，“x少林”首次試水成功，目前XDNA系列植入全國約100家門店，定價高于主品牌產(chǎn)品30%-50%。

　　品牌端：一方面贊助馬拉松及跑步賽事、合作體育明星并建立特有跑步社群，鞏固專業(yè)運(yùn)動形象；另一方面通過邀請娛樂明星代言、冠名綜藝節(jié)目等方式，提高在年輕客群中的知名度。

　　渠道端：線下采取大店化策略并加速二三線布局，精細(xì)化經(jīng)營提升店效；線上占比不斷提升（2020年約占25%），增速快于線下，預(yù)計將繼續(xù)提升O2O占比推動增長。

　　新品牌：與主品牌形成協(xié)同效應(yīng)，加速國內(nèi)布局后有望釋放市場潛力

　　新品牌面向國際市場與高線城市客群，彌補(bǔ)主品牌在客群上的不足，同時共享技術(shù)優(yōu)勢、供應(yīng)鏈和設(shè)計資源。目前品牌、產(chǎn)品和渠道加速調(diào)整以適應(yīng)國內(nèi)市場，有望隨著消費(fèi)者運(yùn)動意識深化釋放市場潛力。時尚運(yùn)動板塊：蓋世威中國首店1月25日于哈爾濱紅搏廣場開業(yè)，預(yù)計2022年將于一線城市開設(shè)5-10家門店，帕拉丁2022H1將基本回收老店并保留盈利門店。專業(yè)運(yùn)動板塊：索康尼和邁樂產(chǎn)品力出眾，尤其索康尼在專業(yè)跑步領(lǐng)域和主品牌深度協(xié)同，鞏固集團(tuán)競爭力。

　　未來增量：主品牌價格帶拓寬、新品牌調(diào)整后放量、特步兒童未來可期

　　產(chǎn)品迭代及新系列拓寬主品牌價格帶，2021年主品牌平均ASP提升約5%-10%，長期來看，預(yù)計XDNA系列定價有望高于主品牌產(chǎn)品50%-100%；四個新品牌聚焦具有高消費(fèi)能力的高線城市客戶，加速開店后有望放量；特步兒童通過推出少林和街舞系列在細(xì)分領(lǐng)域影響力提升，2021年預(yù)計增長超40%，發(fā)展趨勢向好。

　　風(fēng)險提示：疫情影響終端零售，新系列接受度、渠道改革效果不及預(yù)期。

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