第一上海發(fā)布研究報告稱，維持中國聯通（00762）“買入”評級，予0.54倍PB，對應目標價7.1港元，較當前股價有74%的上行空間。公司2021全年業(yè)績穩(wěn)健增長，隨著移動用戶數和5G套餐用戶數持續(xù)提升，產業(yè)互聯網業(yè)務成為第二增長曲線，共建共享使得資本開支降低，經營現金流改善，該行認為中國聯通的經營拐點已經顯現。由于公司移動ARPU已企穩(wěn)回升，小幅上調2022-23年凈利潤至158億/173億元（原預測值為152億/171億元），并增加2024年的盈利預測，對應EPS預測分別為0.62/0.68/0.74港元。

　　第一上海主要觀點如下：

　　2021年業(yè)績符合預期：

　　2021全年公司營業(yè)收入3279億元人民幣（+YoY7.9%），其中服務收入2962億元（+YoY7.4%），歸母公司凈利潤144億元（+15.0%），EBITDA達到963億元（+YoY2.3%）。營業(yè)收入和利潤的穩(wěn)健增長，主要得益于公司基礎業(yè)務企穩(wěn)回升：1）移動出賬用戶數凈增達到1130萬戶，同期去年凈減1266萬戶，移動ARPU達到43.9元/戶（+YoY4.3%）；2）固網寬帶用戶全年凈增895萬戶，凈增用戶創(chuàng)公司歷史最高。此外，公司數字化轉型持續(xù)推進，創(chuàng)新能力加快形成，全年產業(yè)互聯網收入548億元（+28.2%），已經成為公司重要的第二增長曲線。

　　移動ARPU企穩(wěn)回升，產業(yè)數字化業(yè)務保持高速增長態(tài)勢：

　　公司5G業(yè)務加速發(fā)展，5G套餐用戶達到1.55億，5G滲透率達到48.9%的水平。5G滲透率的上升也帶動公司移動ARPU同比增長4.3%，保持2019年以來移動ARPU的增長趨勢。該行認為未來隨著5G滲透率的上升，以及特別是5G相關應用產業(yè)（如AR/VR、云游戲、物聯網等）的豐富和發(fā)展，有望繼續(xù)帶動移動ARPU的提升。受益于創(chuàng)新業(yè)務良好的增長拉動，公司產業(yè)互聯網業(yè)務已成為推動公司收入增長的“第一引擎”，聯通云收入163億元（+YoY46.3%），云業(yè)務高速增長，未來公司將繼續(xù)加快打造自主創(chuàng)新平臺能力和重點產品，持續(xù)提升競爭力和業(yè)務價值。

　　風險提示：運營商市場競爭加??；公司分紅派息不及預期；公司產業(yè)互聯網業(yè)務發(fā)展不及預期；公司移動和固網寬帶ARPU提升不及預期；公司與【中國電信(601728)、股吧】共建共享不及預期。