招商證券發(fā)布研究報告稱，維持中國財險（02328）“強烈推薦”評級，股價近期受市場波動回調(diào)明顯，給投資者提供買入良機，該行反復(fù)強調(diào)公司當(dāng)前處于行業(yè)景氣度顯著改善、市占率穩(wěn)步提升、ROE可保持在12%以上、股息率8%、估值對應(yīng)22年底凈資產(chǎn)僅0.62倍的低估值，后續(xù)股價具備明顯的修復(fù)動力。

　　招商證券主要觀點如下：

　　公司披露2022年1-2月份保費數(shù)據(jù)，1-2月公司累計實現(xiàn)保費收入917.58億元，累計同比增長13.6%，其中車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費415.87億元，同比增長14.6%，非車險業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)保費501.71億元，同比增長12.8%。

　　公司保費增速延續(xù)高增態(tài)勢。

　　從單月來看，2月公司實現(xiàn)保費收入313.26億元，同比增長13.4%（1月為13.8%），其中車險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費140.03億元，同比增長14.9%（1月為14.5%），非車險業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)保費173.23億元，同比增長13.2%（1月為12.2%），增速與1月基本一致，穩(wěn)健增長態(tài)勢得到延續(xù)，預(yù)計全年來看公司總保費可保持在10%左右的增長，將一舉成為全球保費規(guī)模最大的財險公司。

　　公司車險保費連續(xù)5個月實現(xiàn)穩(wěn)健增長，且市占率穩(wěn)步抬升。

　　從2021年10月份開始，公司車險保費增速便由負轉(zhuǎn)正（與行業(yè)趨勢一致），持續(xù)5個月實現(xiàn)穩(wěn)定增長（月度增速分別為6.5%/9.5%/10.3%/14.5%/14.9%），究其根本原因在于車均保費的同比回升（1/2月預(yù)計同比增長5%左右）以及汽車保有量（分為新車和存量的舊車）的穩(wěn)定增長，判斷后續(xù)保費增速持續(xù)性的根本在于對車均保費的變化，對此該行認(rèn)為當(dāng)前市場競爭已逐步回歸理性，后續(xù)車險費率預(yù)計將持續(xù)企穩(wěn)，考慮到21年行業(yè)競爭變化趨勢（車險費率前低后高），故該行預(yù)計后續(xù)月度的車均保費同比增速將有所回落，即意味著假設(shè)新車銷量保持平穩(wěn)的背景下（汽車保有量大個位數(shù)增長），行業(yè)車險保費增速也將有所回落，預(yù)計全年行業(yè)車險保費將保持在5-7%的增長。

　　而中國財險憑借規(guī)模優(yōu)勢有望實現(xiàn)好于行業(yè)的增長，公司市場份額將有所提升，當(dāng)前公司車險市占率33%+，較21M4低點（31.3%）顯著回升，也好于車險綜改正式推開之前32%的水平，這也驗證了在監(jiān)管壓降費用空間的背景之下，中小險企以往憑借更高的手續(xù)費率爭奪市場份額的行為有所遏制，而大公司憑借品牌優(yōu)勢持續(xù)錄得市場份額的提升，在當(dāng)前監(jiān)管的目標(biāo)之下后續(xù)該趨勢將延續(xù)，更可貴的是中國財險在當(dāng)前市場競爭趨緩的背景下，主動積極優(yōu)化公司車險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)占比，這也將降低車險業(yè)務(wù)整體的COR，提升盈利能力，實現(xiàn)車險業(yè)務(wù)的量質(zhì)齊升。

　　公司非車業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，22年綜合成本率有望得到優(yōu)化。

　　公司2月份車險意外傷害及健康險保費同比增長15.8%（大病保險為主），農(nóng)險保費增長8.8%，以上兩類政府類業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)態(tài)增長也印證了該行此前對該類業(yè)務(wù)增長持續(xù)性的判斷，其他險種（責(zé)任險、貨運險）也實現(xiàn)了穩(wěn)定的10%左右增長，企財險增速年初以來持續(xù)下滑（1/2月分別為-1.8%/-16.1%）預(yù)計主要是由于公司從承保盈利出發(fā)有意控制該類業(yè)務(wù)規(guī)模所致，整體而言該行認(rèn)為公司在非車險業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢突出，后續(xù)在“經(jīng)濟穩(wěn)增長”的大背景下，全年非車險業(yè)務(wù)有望維持在10%以上的增速。對于非車業(yè)務(wù)的承保盈利能力，2021年下半年開始行業(yè)競爭有所加劇導(dǎo)致業(yè)務(wù)盈利性承壓，但預(yù)計2022年公司在承保盈利為主導(dǎo)的經(jīng)營思路下，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有望實現(xiàn)綜合成本率的邊際改善。

　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇、自然災(zāi)害超預(yù)期、股市大幅波動。