興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中國海外發(fā)展（00688）“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27港元，對應(yīng)2021/22年6.4倍/5.9倍PE，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)還有25%的上漲空間。預(yù)計(jì)公司2021-23年的營業(yè)收入分別為2141億/2366億/2571億元，同比增長15%/11%/9%。核心凈利潤為394億/423億/444億元，同比增長4%/7%/5%。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　該行認(rèn)為市場對房企的估值方式正在切換，關(guān)注分化帶來的頭部公司集中度提升邏輯。2022年的市場兩個(gè)展望：穩(wěn)增長、寬信用+出清持續(xù)，政策向暖的邊際調(diào)整還在路上，但這不會(huì)影響進(jìn)入惡性循環(huán)的房企出清。調(diào)整和分化為頭部優(yōu)質(zhì)公司帶來更多的資源整合機(jī)會(huì)，剩者更強(qiáng)，港股地產(chǎn)市場估值的兩極分化還會(huì)持續(xù)拉大，在這個(gè)階段結(jié)束之前，該行認(rèn)為公司的估值還有提升空間。公司自身來說，保持著一貫戰(zhàn)略定力，銷售規(guī)模和市場份額穩(wěn)步增長，2021年逆勢拿地，持續(xù)深耕核心城市，財(cái)務(wù)優(yōu)勢突出。

　　銷售穩(wěn)步增長，保持頭部規(guī)模：

　　公司維持Top10銷售規(guī)模，2021年實(shí)現(xiàn)銷售金額3695億元，同比增長2%。該行預(yù)計(jì)2022/23E公司的銷售金額為3850億/4350億元，同比增長4%/13%。據(jù)公司十四五期間展望，5年目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)CAGR銷售金額增長，到2025年，銷售規(guī)模有望超過5500億元。

　　堅(jiān)持核心城市深耕，逆勢補(bǔ)充土儲(chǔ)：

　　公司在土地投資上保持著一如既往的戰(zhàn)略定力，1）不盲目拿地，平衡規(guī)模與盈利，近兩年拿地以招拍掛為主。2）保持充足土儲(chǔ)（截至2021H15940萬平）和行業(yè)領(lǐng)先的權(quán)益比例（截至2021H184%）。3）堅(jiān)定布局并深耕中國最核心的一二線城市。截至2021H1公司的土地儲(chǔ)備100%位于一線、二線和強(qiáng)三線城市。4）踩準(zhǔn)節(jié)奏，2021逆勢拿地補(bǔ)貨。公司2021拿地款為1379億元，占銷售金額比例為46%，同比持平，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

　　財(cái)務(wù)優(yōu)勢非常突出，逆境中防御能力強(qiáng)：

　　截至2021H1，公司的凈負(fù)債率/平均融資成本/扣預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率/現(xiàn)金短債比分別為32.5%/3.6%/53.4%/2.6倍，均處于行業(yè)較低水平。公司保持綠檔和行業(yè)最高信用評(píng)級(jí)。目前行業(yè)處于集體降桿桿的周期中，公司發(fā)債并未受阻，去年底至今已成功發(fā)行90億元信用債，并保持低成本。

　　業(yè)績穩(wěn)健、強(qiáng)費(fèi)用管控、利潤王者：

　　公司的營業(yè)收入和利潤穩(wěn)健增長，派息比率朝著30%提升。公司的費(fèi)用管控能力行業(yè)領(lǐng)先，2020A SG&A占銷售金額比例僅1.7%。公司也持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的利潤率，該行預(yù)計(jì)未來兩年核心凈利率仍將維持15%以上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、行業(yè)限制政策加嚴(yán)、流動(dòng)性收緊、商品房銷售不及預(yù)期、人民幣貶值。