中金發(fā)布研究報告稱，維持永達汽車（03669）“跑贏行業(yè)”評級，目標價12港元，對應6.8倍2022年市盈率和5.7倍2023年市盈率，較當前股價有76.5%的上行空間。維持2022年盈利預測不變，由于公司二手車業(yè)務發(fā)展較快，上調(diào)2023年凈利潤9%至35.62億元。當前股價對應2022/23年3.9倍/3.2倍市盈率。

　　中金主要觀點如下：

　　2021業(yè)績符合該行預期

　　公司公布2021業(yè)績：2021年實現(xiàn)營業(yè)收入779.2億元，同比+14.2%，歸母凈利潤24.8億元，同比+52.6%。對應2H21營業(yè)收入374.1億元，同環(huán)比分別-7.5%/-7.6%，歸母凈利潤13.1億元，同環(huán)比分別+25.4%/+11.7%。公司業(yè)績符合該行預期。

　　豪華車經(jīng)銷與售后服務構建兩大業(yè)務基石，新車銷售受益于終端折扣收窄實現(xiàn)盈利能力創(chuàng)近年來新高。

　　2021年新車銷售、售后業(yè)務收入分別同比+9.5%/+20.5%至637.8億元/115.4億元，其中豪華品牌新車銷售同比+10.3%至539.5億元，占整體新車銷售額比重達84.6%。受益于豪華車供給受限帶來的終端門店折扣收窄，豪華品牌新車銷售毛利率同比+0.95ppt至4.09%，帶動整體新車盈利能力達到近年來新高水平。從毛利構成來看，售后業(yè)務與豪華車銷售合計貢獻80.5%的毛利占比。該行認為，公司深耕寶馬與保時捷兩大豪華品牌，售后業(yè)務穩(wěn)健增長，且有望持續(xù)受益于寶馬國產(chǎn)化與豪華車消費升級帶來的業(yè)績彈性。

　　經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)中向好，凈資產(chǎn)回報率持續(xù)提升。

　　2021年公司繼續(xù)加強門店銷售管理，優(yōu)化庫存結構，庫存周轉大幅改善，庫存周轉天數(shù)下降至23.1天，該行預計高周轉率有助于減輕公司的資金壓力，推動公司財務費用率同比下降0.34ppt至0.6%。全年來看，2021年期間費用率同比下降0.21ppt至7.51%。得益于融資租賃板塊的剝離及經(jīng)營效率提升，公司ROE同比提升4.4ppt至19.4%。

　　前瞻布局新能源服務網(wǎng)絡，“2+1”新零售商業(yè)模式推動二手車經(jīng)銷業(yè)務快速發(fā)展。

　　2021年公司與小鵬/特斯拉/華為AITO等新勢力客戶合作，在上海/杭州等一線城市布局了18家線下網(wǎng)點，并計劃在2022年建立100家獨立新能源品牌授權網(wǎng)點，實現(xiàn)對主流新能源品牌的全面覆蓋。2021年是公司探索二手車經(jīng)銷模式的元年，全年實現(xiàn)1.1萬臺經(jīng)銷交易量，其中2H21二手車經(jīng)銷收入環(huán)比+50%至13.46億元，毛利率環(huán)比+0.15ppt至9.28%，盈利能力明顯高于新車銷售業(yè)務。該行認為，頭部經(jīng)銷商企業(yè)有望通過品牌認證和線下渠道賦能，在二手車領域實現(xiàn)新的增長點。

　　風險提示：終端折扣放大，新車銷量不及預期，二手車業(yè)務開展不及預期。