中泰國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持祖龍娛樂(lè)（09990）“增持”評(píng)級(jí)，以當(dāng)前同業(yè)平均11.1倍22E PE進(jìn)行估值，目標(biāo)價(jià)8港元，潛在升幅達(dá)16.8%。年內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注新游上線后表現(xiàn)，有望成估值催化劑。下調(diào)2021年收入至10.2億元，考慮公司目前仍有11款移動(dòng)游戲運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)線數(shù)據(jù)穩(wěn)定，且將迎產(chǎn)品大年，預(yù)期22年收入將同比大增75.9%至17.9元。預(yù)期21年經(jīng)調(diào)整凈虧損2.2億元，22年則由于新游上線及研發(fā)團(tuán)隊(duì)已完成擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)虧轉(zhuǎn)盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為3.1億元。

　　中泰國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　發(fā)布盈警，預(yù)期21年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.2億-2.4億元人民幣

　　公司于上周五收市后公布盈警，預(yù)期21年度盈轉(zhuǎn)虧，將取得經(jīng)調(diào)整凈虧損2.2億-2.4億元人民幣，主要由于：1）《諾亞之心》及《項(xiàng)目代號(hào)：Sigmar》因市場(chǎng)環(huán)境及產(chǎn)品調(diào)優(yōu)而將上線時(shí)間由21年延遲至22年；2）21年上線的《夢(mèng)想新大陸》表現(xiàn)不及預(yù)期；3）研發(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張及對(duì)應(yīng)的員工福利開(kāi)支增加，以及外包技術(shù)服務(wù)的費(fèi)用開(kāi)支增加；4）自主發(fā)行的《鴻圖之下》在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)陸續(xù)上線，處于投入期及成長(zhǎng)期，導(dǎo)致推廣及廣告開(kāi)支增加。

　　預(yù)期今年將有4款值得期待的游戲上線，迎產(chǎn)品大年

　　預(yù)期年內(nèi)將有4款游戲上線，包括：1）MMORPG品類(lèi)大作《諾亞之心》，已進(jìn)行3次封閉測(cè)試并在進(jìn)行第二次付費(fèi)測(cè)試，目前測(cè)試反饋較好，預(yù)期將于2Q22上線，國(guó)內(nèi)已獲得版號(hào)并將由騰訊控股（00700）獨(dú)代發(fā)行，海外將自主發(fā)行；

　　2）MMORPG+射擊類(lèi)游戲《AVATAR：Reckoning》，有知名IP阿凡達(dá)加持，1月首爆并于加拿大首次測(cè)試后獲得好評(píng)，計(jì)劃今年先海外上市，之后進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由射擊類(lèi)全球頂尖發(fā)行商騰訊控股負(fù)責(zé)全球發(fā)行，將為今年重點(diǎn)游戲；

　　3）女性向題材游戲《以閃亮之名》，去年8月首爆后獲得市場(chǎng)關(guān)注，服裝精致，并且給予玩家較高自由度對(duì)服裝進(jìn)行改造，市場(chǎng)內(nèi)少見(jiàn)，近期正在進(jìn)行海外版本測(cè)試，將先海外后國(guó)內(nèi)自主發(fā)行，截至3月上旬TapTap預(yù)約數(shù)破127萬(wàn)；

　　4）SLG品類(lèi)《項(xiàng)目代號(hào)：Sigmar》，已進(jìn)行兩輪Taptap國(guó)內(nèi)測(cè)試，效果較好，將先海外后國(guó)內(nèi)自主發(fā)行。

　　公司擅長(zhǎng)MMORPG品類(lèi)游戲，并且通過(guò)2020年上線的《鴻圖之下》進(jìn)入SLG頭部廠商行列，過(guò)往以研發(fā)精品游戲著稱(chēng)，幾乎每半年至1年可誕生一款爆款游戲。盡管去年因新游《夢(mèng)想新大陸》表現(xiàn)不及預(yù)期及產(chǎn)品延遲上線導(dǎo)致收入存在壓力，但公司仍在積極進(jìn)行研發(fā)投入與積累。如果上述4款游戲能夠如期發(fā)行，今年將為公司的產(chǎn)品大年，值得期待。此外，公司公布了23及24年產(chǎn)品線，分別將有3款及4款新游上線。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；新游戲流水表現(xiàn)不及預(yù)期；海外發(fā)行不及預(yù)期。