天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“買入”評級，預(yù)計(jì)FY22-24收入為289.02/360/437.5億人民幣（此前FY22-23（下同）為279.29/359.47億），歸母凈利為50.11/63/77.23億人民幣（48.51/63.01億），EPS為1.91/2.41/2.95元人民幣/股（1.94/2.53元），PE為25.92/20.61/16.81x。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：公司發(fā)布2021業(yè)績，業(yè)績端顯著提升，終端渠道穩(wěn)步提質(zhì)公司2021年收入225.72億元，同比增長56.13%，主要系我國疫情防控有效、國民對健康生活和體育運(yùn)動的話題熱度高居不下、國內(nèi)消費(fèi)者對國產(chǎn)運(yùn)動品牌逾加肯定與支持，其中21H1、H2總營收及增速分別為101.97億（+64.97%）、123.76億（+49.54%）。

　　2021年歸母凈利40.11億元，同比增長136.14%，主要系公司收入和毛利率較上年均有較大程度提升、費(fèi)用率有所下降，其中21H1、H2歸母凈利及增速分別為19.62億（+187.26%）、20.49億（+101.76%）。

　　分渠道來看：2021年公司繼續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，推進(jìn)全渠道融合、新零售業(yè)務(wù)發(fā)展，線上渠道營收64.13億元（占總28.4%）同增58.4%快速增長；線下渠道營收158.63億元（占總70.3%）同增55.7%。

　　分產(chǎn)品來看：2021年鞋類收入95.06億元（占總42.1%）同增49.98%；服裝收入118.24億元（占總52.4%）同增60.54%；器材配件收入12.42億元（占總5.5%）同增64.86%。

　　優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)與效率為核心，推動高效大店落地。李寧牌（包含李寧核心品牌及李寧YOUNG）常規(guī)店、旗艦店、中國李寧時(shí)尚店、工廠店、多品牌集合店的銷售點(diǎn)數(shù)量為7137家，較2020年12月31日凈增204家；經(jīng)銷商65家（包括中國李寧時(shí)尚店渠道），與2020年12月31日一致。

　　營運(yùn)能力穩(wěn)步強(qiáng)化，內(nèi)部管理精細(xì)管理再上新臺階

　　2021年公司存貨規(guī)模為18.66億元，存貨周轉(zhuǎn)周期為54天，同比減少14天。提升商品計(jì)劃精度以“商品和賣場”為核心，1）商品結(jié)構(gòu)，商品寬度縮減高單位數(shù)，商品深度增加60%-70%中段；2）商品銷售，新品3個(gè)月折扣率80%-90%低段，新品3個(gè)月售罄率60%-70%低段，終端庫存壓力明顯改善。

　　未來，公司將繼續(xù)貫徹“單品牌、多品類、多渠道”策略，鞏固李寧式體驗(yàn)價(jià)值，為集團(tuán)業(yè)績增長提供長足動力：1）產(chǎn)品方面；2）渠道發(fā)展方面；3）零售運(yùn)營和供應(yīng)鏈方面；4）營銷方面；5）新業(yè)務(wù)方面。

　　近年李寧持續(xù)加碼產(chǎn)品力、品牌力、渠道力提升，中國李寧、李寧1990有效提升品牌調(diào)性與價(jià)格帶，提高品牌聲量與文化內(nèi)涵；鞏固科技領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)品迭代升級完善矩陣；加大核心商圈開店比例，鞏固渠道布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情局部反復(fù)影響后續(xù)線下客流；原材料及人工、環(huán)保要求穩(wěn)步提升對產(chǎn)品價(jià)格壓力；新品發(fā)售銷量不及預(yù)期；國內(nèi)競品品牌發(fā)力影響市場份額等。