中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中糧家佳康（01610）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，考慮到生豬價(jià)格波動(dòng)及原材料價(jià)格上漲影響，調(diào)整公司2022/23年、新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至每股-0.11/0.59/0.47元（原2022/23年預(yù)測(cè)為0.26/0.78元），參考可比公司和歷史估值，予2023年8倍PE，目標(biāo)價(jià)5.6港元。

　　中信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　優(yōu)秀的成本管控+期貨套保能力，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

　　公司2021年?duì)I業(yè)收入132.28億元，同比下降30.09%，凈利潤(rùn)（調(diào)整前）23.5億元，同比下滑19.1%，公司擁有人應(yīng)占凈利潤(rùn)（調(diào)整前）23.8億元，同比下滑17.5%。業(yè)績(jī)略超預(yù)期主要系生豬板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　2021年公司出欄生豬343.7萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)67.99%，均價(jià)18.26元/公斤，同比下滑43.5%，養(yǎng)殖板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)26.80億元，同比下滑30.88%。得益于期現(xiàn)結(jié)合的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，公司套保業(yè)務(wù)預(yù)估貢獻(xiàn)14億+利潤(rùn)。剔除套保業(yè)務(wù)影響，該行預(yù)計(jì)2021全年公司肥豬完全成本約16-16.5元/公斤，居上市公司前列。成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于全方位的降本增效。報(bào)告期內(nèi)，盡管行業(yè)玉米、豆粕等飼料原料價(jià)格上漲，公司背靠中糧集團(tuán)發(fā)揮飼料采購(gòu)端優(yōu)勢(shì)，同時(shí)運(yùn)用多種原料替代降低飼料成本；生產(chǎn)管理方面，公司持續(xù)推進(jìn)育種體系建設(shè)，優(yōu)化母豬，強(qiáng)化內(nèi)部對(duì)標(biāo)，不斷加強(qiáng)精細(xì)化管理，推行精準(zhǔn)激勵(lì)，成本控制能力突出。

　　此外，得益于行情判斷和風(fēng)險(xiǎn)敞口的把握，公司進(jìn)口肉業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)3.7億利潤(rùn)，生鮮豬肉微虧，肉制品業(yè)務(wù)扭虧微贏。

　　品牌業(yè)務(wù)發(fā)力，食品化轉(zhuǎn)型加速。

　　公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，提高整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并通過(guò)品牌業(yè)務(wù)打造新的增長(zhǎng)曲線。隨著公司吉林（2021年12月）及赤峰項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2022年）陸續(xù)投產(chǎn)，總屠宰產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升至450萬(wàn)頭/年。銷售上，2021年公司生鮮豬肉銷量16.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)52.29%，其中品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收占比34.6%。公司重點(diǎn)對(duì)亞麻籽豬產(chǎn)品進(jìn)行推廣，已樹(shù)立了安全健康的產(chǎn)品形象，2021年銷量同比增長(zhǎng)約137%。2022年公司將繼續(xù)以品牌盒裝肉和亞麻籽豬為核心加強(qiáng)品牌建設(shè)，隨著下游屠宰加工產(chǎn)能釋放以及線上線下多個(gè)銷售渠道得到夯實(shí)，預(yù)計(jì)公司品牌業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，食品化轉(zhuǎn)型將進(jìn)入加速期。

　　穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，蓄力下一輪周期。

　　2021年底公司貨幣資金10.4億，資產(chǎn)負(fù)債率52.3%，環(huán)比下降。公司穩(wěn)步推進(jìn)養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)，2021年底公司能繁母豬+后備母豬存欄預(yù)估25萬(wàn)頭，豬舍產(chǎn)能已超過(guò)600萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2022年能繁母豬穩(wěn)步增長(zhǎng)，支撐公司2022/2023年出欄達(dá)到400-440萬(wàn)/500萬(wàn)+。豬價(jià)底部震蕩，豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期臨近，公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，有望充分受益下一輪豬周期。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：豬價(jià)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；動(dòng)物疫病大規(guī)模爆發(fā)；食品安全問(wèn)題；自然災(zāi)害；政策不達(dá)預(yù)期等。