安信國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國際（01368）“買入”評級(jí)，近年來中國一直堅(jiān)持體育強(qiáng)國的策略，相信國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)依然是值得持續(xù)關(guān)注的賽道。未來隨著五五規(guī)劃的逐漸實(shí)現(xiàn)，公司有望通過多品牌布局形成協(xié)同效應(yīng)，并進(jìn)一步提升市場份額，預(yù)測2022-24年EPS為0.46/0.57/0.69元，予22年28倍PE，目標(biāo)價(jià)16港元。

　　安信國際主要觀點(diǎn)如下：

　　收入創(chuàng)新高，疫情反復(fù)不改增長邏輯公司2021年全年實(shí)現(xiàn)營收100.13億元，同比增長22.5%，增長主要來特步主品牌和專業(yè)運(yùn)動(dòng)收入首破百億規(guī)模。其中，大眾運(yùn)動(dòng)板塊的主品牌依舊是占比最大的部分，占總收入比為88.3%，全年實(shí)現(xiàn)收入88.4億元，同比增長24.5%，下半年收入增長34.5%，較上半年的12.4%有顯著提升，主要是成功推出標(biāo)志性功能性及休閑產(chǎn)品及零售渠道升級(jí)導(dǎo)致批發(fā)訂單強(qiáng)勁，以及主品牌電商及兒童業(yè)務(wù)在品牌、產(chǎn)品和運(yùn)營方面完成重組，使得收入快速增長；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)板塊全年收入9.71億元，同比下滑2.82%，占總收入比也下降至9.7%，主要是因?yàn)楹Ｍ庖咔橛绊懮w世威和帕拉丁銷售；專業(yè)運(yùn)動(dòng)板塊全年收入2.01億元，同比增長180%，占總收入比為2%，主要是由于索康尼積極拓展電商業(yè)務(wù)以及在內(nèi)地加速開店的進(jìn)程。即便去年全國部分地區(qū)仍出現(xiàn)疫情反復(fù)的狀況，但公司的銷售依然保持了良好的增長勢頭。

　　毛利率穩(wěn)步提升，五五規(guī)劃首年完美收官從毛利率角度來看，整體毛利率為41.7%，同比提升2.6pp，主要是由于公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，提升產(chǎn)品組合，以及20年上半年的一次性庫存回購導(dǎo)致基數(shù)較低。預(yù)計(jì)未來隨著品牌力和產(chǎn)品力的提升，毛利率將獲得進(jìn)一步的提升。此外，由于收入的大幅提升，費(fèi)用的增幅小于收入和毛利，費(fèi)用率有顯著改善，使得歸屬股東凈利潤同比大增77.1%至9.08億元。2021年是五五規(guī)劃的首年，公司也交出了完美的答卷。22年主品牌有望延續(xù)增長勢頭，預(yù)計(jì)上半年收入增速不低于35%，全年增速達(dá)25-30%。新品牌方面，索康尼、邁樂將繼續(xù)在產(chǎn)品組合及開店等方面嘗試不同營運(yùn)方式，預(yù)計(jì)全年收入增長超50%；蓋世威、帕拉丁目前主要收入仍來自海外，受疫情影響較大，22年將全面發(fā)力，預(yù)計(jì)全年收入增長在20-30%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，庫存積壓；新品牌培育不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。