華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“強(qiáng)推”評級，持續(xù)聚焦運(yùn)動科技創(chuàng)新、強(qiáng)化品牌運(yùn)動基因，國潮崛起下深入挖掘傳統(tǒng)和流行文化元素，運(yùn)動與時尚板塊景氣度向好?；?021年業(yè)績略超預(yù)期，預(yù)計(jì)2022-24年EPS為1.91/2.34/2.73元（原22-23年預(yù)測值為1.86/2.16元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為26/21/18倍，參考絕對估值法，予目標(biāo)價92港元。

　　事件：公司發(fā)布2021年業(yè)績公告，2021年實(shí)現(xiàn)營收225.72億元人民幣，同比增長56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤40.11億元人民幣，同比增長136%；毛利率53%，同比提升3.9pcts；凈利率17.8%，同比提升11.7pscts；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動流凈額65.25億元人民幣，同比增長超136%。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　大店優(yōu)化疊加電商協(xié)同，全渠道銷售額實(shí)現(xiàn)高增。

　　線下渠道以大店為核心開展渠道擴(kuò)張，全年流水取得50%-60%中段增長，截至2021年底公司門店數(shù)量共7137家，同比凈增204家，其中特許/直營/李寧YOUNG分別凈增7/16/181家至4770/1165/1202家。直營方面，積極推進(jìn)高效大店體制化，年內(nèi)打造首家單月流水超千萬店鋪，并乘疫情常態(tài)化及國潮大熱之勢，優(yōu)化店鋪形象和購物體驗(yàn)，直營收入大幅同增53.5%、毛利率小幅提升0.9pct；批發(fā)方面，推進(jìn)核心城市與商圈全面覆蓋，門店數(shù)量基本持平下收入同增55%，批發(fā)店效明顯提升。整體看，大店數(shù)量已超1200家、平均月店效約60萬元人民幣，帶動整體平均月店效實(shí)現(xiàn)50%-60%高段增長。

　　線上渠道主要聚焦于全渠道協(xié)同機(jī)制，直播新渠道及消費(fèi)圈層得到有效拓展，平均折扣提升及低效店鋪縮減下，電商營收大幅同增58.4%。

　　堅(jiān)持多品類戰(zhàn)略，庫存管控再優(yōu)化。

　　公司延續(xù)“單品牌、多品類、多渠道”策略，專業(yè)與時尚雙輪驅(qū)動下核心品類增長強(qiáng)勁，跑步/健身/運(yùn)動生活/籃球零售流水分別同增53%/57%/71%/46%。

　　商品運(yùn)營方面，公司以“商品和賣場”為核心，通過提升商品計(jì)劃精度強(qiáng)化運(yùn)營管理體系，重點(diǎn)聚焦功能性產(chǎn)品，21年商品寬度縮減高單位數(shù)、深度提升65%左右，新品3個月售罄率達(dá)60%+；年內(nèi)整體成交率提升和零售折扣率分別提升低/中單位數(shù)，連帶率實(shí)現(xiàn)10%-20%高段增長，預(yù)計(jì)大店戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)下將延續(xù)高增態(tài)勢。

　　庫存方面，存貨周轉(zhuǎn)期同比縮短14天，新舊品庫存結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，12個月以上庫存占比下降高單位數(shù)；兌現(xiàn)至報(bào)表端，存貨中原料及在產(chǎn)品分別同增103%和87%，但制成品庫存僅同增27%，亦為庫存管控能力優(yōu)化的有力證明。

　　成本費(fèi)用節(jié)流有效，盈利能力顯著改善。

　　公司從供應(yīng)鏈效率提升入手，有序推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新老產(chǎn)品組合改善和成本費(fèi)用控制，全年毛利率同增3.9pcts至53%，經(jīng)銷成本率降低3.4pcts至27.2%，研發(fā)費(fèi)用率小幅減少0.4pct至1.8%，凈利率提升6.1pcts至17.8%，整體盈利能力改善顯著。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端銷售，國產(chǎn)品牌競爭加劇，品牌升級不及預(yù)期等。