中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持創(chuàng)維集團(tuán)（00751）“跑贏行業(yè)”評級(jí)，考慮到新業(yè)務(wù)開拓順利，面板周期下行盈利上升，上調(diào)2022及23年盈利預(yù)測17%/18%至16.76/20.51億元，目標(biāo)價(jià)6.94港元，對應(yīng)9.6倍/7.8倍2022/23年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有62%的上行空間，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022/2023年5.9倍/4.8倍市盈率。

　　事件：公司2021年?duì)I收509.28億元，同比+27%；歸母凈利潤16.34億元，同比+13.5%。對應(yīng)2H21收入283.61億元，同比+17.6%；2H21歸母凈利潤12.25億元，同比+16.8%。公司業(yè)績高于該行預(yù)期，主要系公司參與財(cái)務(wù)投資的【安路科技(688107)、股吧】、普冉股份、振華新材上市后產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益10億元。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　電視均價(jià)上漲顯著，酷開業(yè)務(wù)迅速增長：

　　1）2021年公司采取提價(jià)、銷售結(jié)構(gòu)提升策略應(yīng)對面板價(jià)格等成本的上漲壓力。2）2021年國內(nèi)電視收入同比+5.9%至129.49億元，銷量同比-15.9%，對應(yīng)均價(jià)+26%，毛利率18.5%（-4.8ppt）；海外電視收入同比+15.8%至96.16億元，銷量同比-19.7%，毛利率12.4%（+1.2ppt）。3）2021年公司酷開系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入12.34億元，同比+16.9%；酷開系統(tǒng)累計(jì)覆蓋終端1.18億臺(tái)，涵蓋各類品牌。

　　光伏業(yè)務(wù)成市場龍頭，渠道分銷優(yōu)勢獨(dú)特：

　　1）創(chuàng)維農(nóng)村戶用分布式光伏業(yè)務(wù)快速發(fā)展，迅速成為龍頭之一，分銷效率高是競爭優(yōu)勢。未來公司將拓展工商業(yè)光伏。2）2021年公司產(chǎn)生光伏業(yè)務(wù)收入41.01億元，毛利率12%，分部利潤2.86億元，其中4Q21產(chǎn)生收入19.11億元（環(huán)比3Q21+40.4%）。

　　財(cái)務(wù)投資帶來公允價(jià)值變動(dòng)收益：

　　公司參與財(cái)務(wù)投資的安路科技、普冉股份、【振華新材(688707)、股吧】于2021年上市，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益10億元。剔除大額一次性損益，調(diào)整后歸母凈利潤口徑看，2020年8.25億元（剔除出售股權(quán)收益7.24億元）；2021年10.29億元，同比+25%。（剔除財(cái)務(wù)投資公司上市后公允價(jià)值變動(dòng)收益10億元，加回創(chuàng)維數(shù)字(000810)對北京國安廣視應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備2.58億元）該行預(yù)計(jì)2022/2023年業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量改善，該口徑凈利潤保持20%、20%增長。

　　2022年面板價(jià)格處于下行周期，彩電業(yè)務(wù)具備盈利彈性。2022年1-2月全國光伏裝機(jī)10.86GW（同比+234%），持續(xù)高景氣，該行預(yù)計(jì)公司戶用光伏業(yè)務(wù)將延續(xù)高增長趨勢，工商業(yè)光伏帶來新的業(yè)績增量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險(xiǎn)；市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。