興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國太平（00966）“審慎增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.51港元，對(duì)應(yīng)的集團(tuán)2022-24年每股內(nèi)含價(jià)值為0.14/0.12/0.11倍，建議投資者關(guān)注。另公司為全牌照金融保險(xiǎn)集團(tuán)，2021年新業(yè)務(wù)價(jià)值低基數(shù)小幅增長，財(cái)險(xiǎn)綜合成本率有所承壓，投資收益驅(qū)動(dòng)利潤提升。

　　興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　歸屬股東凈利潤增長：

　　2021年，公司的人壽保險(xiǎn)、境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)、境外財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入合計(jì)2，171.6億港元，同比+9.7%，三者占比各為82.5%、15.3%及2.3%。同期，公司營收同比+16.9%至3158.6億港元；歸母凈利潤同比+14.7%至75.1億港元，主要由于投資收益提升。

　　新業(yè)務(wù)價(jià)值低基數(shù)增長：

　　1）代理人規(guī)模及人均產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定：截至2021年末，公司個(gè)險(xiǎn)代理人38.5萬人，同比+1%；2021年代理人月活動(dòng)人力的人均期繳保費(fèi)13，040元人民幣，同比+3.7%。

　　2）新單保費(fèi)低基數(shù)增長：2021年公司的壽險(xiǎn)保費(fèi)同比+10.5%至1790.8億港元。同期，壽險(xiǎn)首年期繳保費(fèi)345.5億港元，同比+21.8%；其中代理人渠道、銀保渠道、多元渠道各為217.3、92.8、30.5億港元，分別同比+30.5%、-10%、+149.9%。

　　3）銀保拉動(dòng)總NBVM企穩(wěn)：2021年公司整體NBVM同比-0.5pcts至24.1%，其中行業(yè)壓力之下代理人渠道NBVM同比-9.8pcts至32.3%；承保結(jié)構(gòu)優(yōu)化使銀保渠道NBVM同比+4.7pcts至9.3%。

　　4）NBV低基數(shù)增長：2021年公司NBV同比+3.6%至91.04億港元；其中，2021H1、H2的NBV各為38.36、52.68億港元，分別同比+41.7%、-13.3%；

　　5）內(nèi)含價(jià)值增長：截至2021年末，公司的壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值為2401.1億港元，同比+19.3%。

　　非車險(xiǎn)保費(fèi)高增長，車險(xiǎn)抬高綜合成本率：

　　2021年公司的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比+5.8%至380.9億港元；其中，境內(nèi)、境外保費(fèi)各為331.4、49.4億港元，各占87%、13%，保費(fèi)分別同比+5%、+11.7%。境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)保費(fèi)各為210.6、120.8億港元，各占63.6%、36.4%，保費(fèi)分別同比-4%、+25.7%。2021年太平財(cái)險(xiǎn)境內(nèi)業(yè)務(wù)綜合成本率同比+2pcts至105.9%；其中費(fèi)用率同比-13.6pcts至35%，賠付率同比+15.6pcts至70.9%，主要受車險(xiǎn)綜合改革影響。

　　投資收益提升：

　　截至2021年末，公司保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)1，1807億港元，同比+20.5%。在資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)背景下，公司優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，適時(shí)兌現(xiàn)浮盈，2021年總投資收益率同比-0.05pcts至5.39%，保持穩(wěn)定；投資資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)充驅(qū)動(dòng)總投資收益同比+24.2%至582.27億港元。

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