2021年股東凈利潤同比上升43.0%

　　公司公布理想的2021年業(yè)績。股東凈利潤同比上升43.0%至21.6億元人民幣（同下），與3月初公布的業(yè)績快報一致，也與我們預(yù)測的21.7億元相若（見圖表1）。風(fēng)電及新能源概念及天然氣業(yè)板塊稅后利潤分別同比上漲41.3%及35.1%至21.5億元及7.0億元。風(fēng)電發(fā)電量同比上升36.3%至13，469吉瓦時，相關(guān)上網(wǎng)電價持平，利用小時增長81小時至2，501小時。天然氣銷量同比增長8.0%至3，808百萬立方米，其中批發(fā)量同比下跌0.5%至2，081百萬立方米，零售量同比上漲20.8%至1，632百萬立方米。

　　新能源裝機容量可持續(xù)擴(kuò)大

　　公司去年新增350兆瓦風(fēng)電控股裝機容量，累計控股裝機容量達(dá)到5，674兆瓦，另外以管理形式新增170兆瓦光伏裝機容量。公司目標(biāo)新能源裝機容量至2025年底達(dá)到1，000萬千瓦。我們預(yù)計公司2022年新增400-500兆瓦新能源裝機容量，每年新增量于2023年起顯著增加。

　　銷氣毛差上升，唐山LNG項目開發(fā)進(jìn)度順利

　　即使能源價格上漲，公司去年天然氣銷售毛差仍可同比上升0.07元/立方米至0.337元/立方米，表現(xiàn)優(yōu)勝一些同業(yè)。這歸因于公司業(yè)務(wù)以批發(fā)及工業(yè)零售為主，供應(yīng)成本增加可轉(zhuǎn)嫁至客戶。另一方面，唐山LNG項目開發(fā)進(jìn)度順利，其中如下：一階段碼頭工程已完成箱梁安裝及橋面鋪裝工作；一階段接收站工程已完成4座儲罐氣壓升頂及約75%的內(nèi)罐焊接；二階段已完成4座儲罐樁基施工；接收站外輸管線項目（曹妃甸-寶坻段）及（寶坻-永清段）主體焊接也完成。我們相信整個LNG項目可按照計劃于2022年底起分階段投運。

　　微調(diào)盈利預(yù)測及目標(biāo)價，維持“買入”評級

　　我們技術(shù)性微調(diào)2022-23年股東凈利潤預(yù)測（見圖表4）。按10.5倍2022年目標(biāo)市盈率，我們相應(yīng)將H股目標(biāo)價由7.12港元調(diào)整至7.07港元，這對應(yīng)53.0%上升空間。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：（一）應(yīng)收賬款風(fēng)險、（二）并網(wǎng)電價大幅下跌、（三）天然氣成本急漲。