東風(fēng)汽車2021年歸屬于母公司的凈利潤同比增長5.8%至人民幣113.87億元，低于市場和我們的預(yù)期，主要由于毛利率疲軟。由于乘用車銷售改善，收入同比增長4.2%至人民幣 1，130.08億元，但被商用車分部抵消。由于生產(chǎn)成本增加，毛利率同比下降2.0個百分點至12.6%。由于需求復(fù)蘇和疫情導(dǎo)致的基數(shù)較低，合資企業(yè)的應(yīng)占利潤同比增長 24.3%至人民幣118.00億元。

　　今年銷量將同比回升18.3%。乘用車銷量應(yīng)該會出現(xiàn)更快的增長（同比增長22.2%），合資品牌和自主品牌在車型周期的推動下都有積極的前景。此外，我們也應(yīng)該看到更多的新能源車型。

　　我們將2022年至2023年的股東利潤預(yù)測分別下調(diào) 6.9%/ 4.0。調(diào)整后，我們預(yù)計2022年至2024年股東利潤將分別同比增長16.9%/ 11.2%/ 15.4%。 我們主要增加了乘用車品牌的銷售，但大幅調(diào)整了商用車品牌的銷售。我們還降低了毛利率假設(shè)以反映高原材料價格。

　　盡管利潤率面臨壓力，但在2022年初至今看到多個正面的跡象。新能源汽車的投資在合資企業(yè)和自主業(yè)務(wù)方面都在加強(qiáng)。其中，新能源汽車的銷售組合在2021年已上升至8.7%（與 2020 年相比：3.1%）。公司是汽車領(lǐng)域估值最低的公司之一，我們認(rèn)為它非常有吸引力。它也是汽車廠商中股息收益率/派息率最高的公司之一。我們維持東風(fēng)汽車(600006)的投資評級為“收集”，但下調(diào)目標(biāo)價至6.57港元，相當(dāng)于3.5倍2022年市盈率。