興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持中國生物制藥（01177）“買入”評級，考慮到布地奈德降價的影響以及有限的空白人群數(shù)量，預(yù)計未來兩年科興新冠疫苗的收入將有所下滑，對公司盈利貢獻也將逐步降低，下調(diào)2022/23年收入及歸母凈利潤至311.47/347.83億元以及59.81/54.91億元，預(yù)計2024年為394.77億元以及57.74億元，目標(biāo)價6.77港元，對應(yīng)2022-24年為17.85/19.44/18.49倍市盈率。

　　報告中稱，2021年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入268.61億元，同比增長13.6%；歸母凈利潤146.08億元，同比增長427.2%。導(dǎo)致歸母凈利潤大幅增加的原因主要是聯(lián)營/合營公司盈利增加。剔除聯(lián)營公司和合營公司盈利及相關(guān)稅項124.35億元，以及非經(jīng)常性損益調(diào)整-7.58億元后，歸母凈利潤為29.31億元，同比增長26.6%，主營業(yè)務(wù)依然保持較好增長。

　　報告提到，截至2021年底，公司累計已有臨床批件、正在進行臨床試驗以及申報生產(chǎn)的在研產(chǎn)品總計417個。創(chuàng)新藥方面，公司預(yù)計22年P(guān)D-1單抗的銷售收入有望超過10億元。在BD方面，公司亦取得突破性進展：1）向美國Graviton公司授予公司自主研發(fā)的治療纖維化的創(chuàng)新藥TDI01在大中華區(qū)以外市場的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利；2）以1.1億美元的對價收購Softhale，布局下一代軟霧吸入設(shè)備（SMI）；3）搭建新一代mRNA平臺，主要開發(fā)HPV疫苗和新冠疫苗等。隨著未來三年公司創(chuàng)新管線加速上市，該行預(yù)計公司的收入結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化，同時借助BD全面布局前沿技術(shù)領(lǐng)域如mRNA，為長期研發(fā)創(chuàng)新提供新的支撐點。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品上市進度不及預(yù)期，政策風(fēng)險，重大戰(zhàn)略決策失誤風(fēng)險。