前言：

　　隨著氫能源風(fēng)口的來(lái)臨，以及示范城市不斷落地，燃料電池裝機(jī)量開(kāi)始出現(xiàn)倍增。作為燃料電池系統(tǒng)重要的組件，空壓機(jī)迎來(lái)新的增長(zhǎng)拐點(diǎn)，亦給空壓機(jī)制造商帶來(lái)新的機(jī)遇。

　　以漢鐘精機(jī)(002158)（002158.SZ）為例，依托自身在空壓機(jī)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)，早些年就已經(jīng)在氫燃料電池壓縮機(jī)方面已經(jīng)有了成果。只不過(guò)，由于氫燃料電池賽道仍處于摸索階段，漢鐘精機(jī)不敢大勢(shì)加大投入，基本處于猥瑣發(fā)育或“停滯”的狀態(tài)。

　　然而，到了2021年，在全球氫風(fēng)正起及氫燃料電池示范城市逐步落地之后，漢鐘精機(jī)才表示加速推進(jìn)相關(guān)燃料電池空氣壓縮機(jī)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與測(cè)試進(jìn)度。

　　4月6日，漢鐘精機(jī)表示，已成功完成燃料電池用空壓機(jī)的開(kāi)發(fā)，并已交付樣機(jī)給下游客戶進(jìn)行測(cè)試，目前配合客戶驗(yàn)證與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中。這意味著漢鐘精機(jī)在氫燃料電池系統(tǒng)空壓機(jī)領(lǐng)域邁入出了關(guān)鍵性的一步。

　　圖源：互動(dòng)易

　　然而，過(guò)去沾“氫”就漲的“魔力”并未發(fā)生在漢鐘精機(jī)身上。截至2022年4月7日收盤，漢鐘精機(jī)股價(jià)為17.46元，跌幅為5.26%。對(duì)此，不少投資者在股吧留言表示，對(duì)于利好的消息，為何公司反而出現(xiàn)利空性大跌。

　　話說(shuō)回來(lái)，難道燃料電池空壓機(jī)這個(gè)賽道增長(zhǎng)潛力，沒(méi)有其他氫燃料電池系統(tǒng)組件細(xì)分賽道大嗎？或者說(shuō)，市場(chǎng)在擔(dān)憂什么？

　　燃料電池空壓機(jī)增長(zhǎng)可期，但競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　空壓機(jī)是一種用以壓縮氣體的設(shè)備，廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)中的各行各業(yè)，因其廣泛的用途和功能，致使它能涉及到各個(gè)領(lǐng)域。例如，動(dòng)力、制冷、氣體輸送等產(chǎn)業(yè)，下游復(fù)蓋至醫(yī)藥、化工、電子、激光切割、制氧制氮、公路養(yǎng)護(hù)注入、煤礦機(jī)械的地下輸送等多個(gè)領(lǐng)域。

　　就燃料電池系統(tǒng)空壓機(jī)而言，通過(guò)對(duì)進(jìn)堆空氣進(jìn)行增壓，可以提高燃料電池系統(tǒng)緊湊性，從而在燃料電池電堆反應(yīng)時(shí)提升效率，是燃料電池系統(tǒng)中的核心組件，其成本占比僅次于燃料電池電堆。

　　圖源：網(wǎng)絡(luò)

　　在此背景之下，隨著2021年全球氫風(fēng)正起及內(nèi)地市場(chǎng)雙碳政策的加持，燃料電池技術(shù)發(fā)展越來(lái)越受到資本市場(chǎng)關(guān)注，同時(shí)隨著示范城市逐步落地，氫燃料電池汽車交付增加，空壓機(jī)自然也就有了不錯(cuò)的增量市場(chǎng)。

　　可以預(yù)見(jiàn)，隨著氫燃料電池市場(chǎng)商業(yè)化步伐加快，燃料電池空壓機(jī)市場(chǎng)前景自然也會(huì)水漲船高。

　　值得注意的是，燃料電池空壓機(jī)發(fā)展前景雖好，但競(jìng)爭(zhēng)壓力是非常巨大的。

　　何出此言？

　　在財(cái)華社專題報(bào)道中《“氫風(fēng)”已至｜氫燃料電池蓄勢(shì)待發(fā)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)謀勢(shì)而動(dòng)》一文就明確指出，相較于上游催化劑、質(zhì)子交換膜等細(xì)分領(lǐng)域被國(guó)際大廠搶占，中游空壓機(jī)和氫氣循環(huán)泵領(lǐng)域，已基本完成國(guó)產(chǎn)化替代，空壓機(jī)的國(guó)產(chǎn)化率更是接近100%，整體競(jìng)爭(zhēng)是比較激烈的。此外，由于行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，空壓機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)非常之大。

　　目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空壓機(jī)供應(yīng)商主要有雪人股份(002639)（002639.SZ）、德然動(dòng)力、東德實(shí)業(yè)、金士頓科技、勢(shì)加透博、上海華熵等企業(yè)。其中，擁有專精特新“小巨人”企業(yè)稱號(hào)的金士頓科技和勢(shì)加透博，成長(zhǎng)速度非常之快，出貨量位居前列。

　　以勢(shì)加透博為例，冬奧會(huì)期間，200輛國(guó)家電投“氫騰”燃料電池氫能大巴，搭載的空壓機(jī)就是勢(shì)加透博的XT-FCC400空壓機(jī)。

　　圖源：勢(shì)加透博

　　此外，不同于普通空壓機(jī)，因燃料電池整體容量有限加之主要應(yīng)用于燃料電池汽車，所以適用于燃料電池的空壓機(jī)需要滿足絕對(duì)無(wú)油、低噪聲、高可靠性、高效、小型化、工作范圍寬、良好的動(dòng)態(tài)響應(yīng)能力、良好的熱管理等諸多嚴(yán)苛要求，對(duì)進(jìn)入者及后來(lái)者的技術(shù)儲(chǔ)備要求還是蠻高的。

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于激烈的態(tài)勢(shì)之下，燃料電池用空壓機(jī)仍處于開(kāi)發(fā)及測(cè)試階段的漢鐘精機(jī)想要后來(lái)者居上，或?qū)崿F(xiàn)拐彎超車，面臨的壓力及挑戰(zhàn)是很大的。

　　此外，在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的前提條件下，漢鐘精機(jī)此刻再發(fā)力燃料電池空壓機(jī)，發(fā)展步伐上顯然是慢了一截。

　　某種層面上講，當(dāng)前，漢鐘精機(jī)發(fā)展側(cè)重點(diǎn)并非在氫燃料電池的空壓機(jī)上，而是聚焦自身制冷、真空等傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)領(lǐng)域。

　　股價(jià)下滑背后：四季度營(yíng)收承壓

　　實(shí)際上，漢鐘精機(jī)在制冷、空壓、真空三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)建立了一定技術(shù)及渠道壁壘。目前，漢鐘精機(jī)擁有兩大產(chǎn)品組合：壓縮機(jī)組（包括制冷壓縮機(jī)和空壓機(jī)）和真空產(chǎn)品（主要用于光伏和半導(dǎo)體設(shè)備）。其中，壓縮機(jī)組是公司核心業(yè)務(wù)，收入占比超六成，而真空產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占三成。

　　從營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)方面劃分，壓縮機(jī)組業(yè)務(wù)中，核心業(yè)務(wù)并非空壓機(jī)，而是制冷壓縮機(jī)。目前，制冷壓縮機(jī)是漢鐘精機(jī)的絕對(duì)的核心產(chǎn)品，產(chǎn)品組合包括商用中央空調(diào)用壓縮機(jī)、冷凍冷藏壓縮機(jī)、熱泵壓縮機(jī)等。其中，商用中央空調(diào)壓縮機(jī)營(yíng)收占比相對(duì)較大，其次為冷凍冷藏壓縮機(jī)，熱泵壓縮機(jī)占比相對(duì)較小。

　　而空壓機(jī)方面，空壓機(jī)收入占比較低，而且是漢鐘精機(jī)毛利率貢獻(xiàn)較低業(yè)務(wù)分部，過(guò)去毛利率一直在20%以下。目前，公司的壓縮機(jī)主要聚焦兩類型大螺桿空壓機(jī)和無(wú)油空壓機(jī)。其中，螺桿空壓機(jī)主要用于玻璃、紡織、水泥、激光切割等領(lǐng)域；無(wú)油空壓機(jī)用于電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、化工、汽車、食品、紡織等領(lǐng)域，為各類器械提供空氣動(dòng)力。

　　真空產(chǎn)品方面，是漢鐘精機(jī)最近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的業(yè)務(wù)，是公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)的關(guān)鍵，亦是投資者最為關(guān)心的業(yè)務(wù)之一。

　　具體而言，近年來(lái)，漢鐘精機(jī)真空產(chǎn)品業(yè)務(wù)受益于下游擴(kuò)產(chǎn)和國(guó)產(chǎn)替代，公司的真空泵產(chǎn)品進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。其中，光伏方面，短期受益于光伏硅片、電池片的擴(kuò)產(chǎn)，以及公司光伏真空泵獲得晶盛機(jī)電(300316)、隆基股份(601012)、中環(huán)等大客戶認(rèn)可，收入大幅提升；半導(dǎo)體方面，受益于國(guó)產(chǎn)替代，加速拓寬公司的收入維度。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，真空產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)111%至4.05億元，收入占比為30.5%，同比上升了8.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率為41.21%，同比上升4.04個(gè)百分點(diǎn)。其中，收入及毛利率增速均位居各大產(chǎn)品組合前列。

　　與此同時(shí)，2021年上半年在光伏高景氣度共同催動(dòng)之下，頭頂“光伏概念”光環(huán)的漢鐘精機(jī)股價(jià)創(chuàng)出歷史新高30.701元（前復(fù)權(quán)）。

　　圖為：近兩年漢鐘精機(jī)股價(jià)日線走勢(shì)圖

　　然而，第三季度起，漢鐘精機(jī)面臨的“內(nèi)憂外患”的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加。而這也是公司股價(jià)持續(xù)下行的重要影響因素之一。

　　2021年三季度起，受原材料持續(xù)漲價(jià)、光伏投資熱度銳減、限電限產(chǎn)等利空因素?cái)_動(dòng)，疊加傳統(tǒng)行業(yè)淡季四季度的來(lái)臨，漢鐘精機(jī)四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的承壓。

　　據(jù)2021年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2021年漢鐘精機(jī)營(yíng)業(yè)收入29.81億元，同比增長(zhǎng)31.21%；歸屬股東凈利潤(rùn)4.87億元，同比增長(zhǎng)34.05%。其中，四季度營(yíng)收為7.89億元，較三季度8.64億元的營(yíng)收，環(huán)比下降8.68%。

　　與此同時(shí)，隨著市場(chǎng)抱團(tuán)資金開(kāi)始出現(xiàn)分歧，避險(xiǎn)情緒明顯增加，光伏概念、通用設(shè)備、制造設(shè)備等板塊開(kāi)始進(jìn)入了回調(diào)。隨后，股價(jià)估值處于高位的漢鐘精機(jī)步入回調(diào)。

　　火上澆油的是，在股價(jià)持續(xù)回調(diào)之際，漢鐘精機(jī)去年年底突然發(fā)布公司董監(jiān)高擬計(jì)劃減持的公告。這讓原本脆弱的市場(chǎng)神經(jīng)，再度遭遇“利空”重創(chuàng)，股價(jià)應(yīng)聲大跌。2022年4月1日，漢鐘精機(jī)發(fā)布公告稱，減持時(shí)間過(guò)半，董監(jiān)高還未進(jìn)行減持。

　　在減持公告過(guò)半的時(shí)間里，漢鐘精機(jī)董監(jiān)高雖沒(méi)有進(jìn)行減持，不知是股價(jià)跌太猛，不好減持還是出于其他緣故，公告中并非進(jìn)行解釋。

　　但是，無(wú)論后面董監(jiān)高減不減持，在減持規(guī)定期間內(nèi)，“減持”就如同一把懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”，會(huì)讓多頭不敢輕舉妄動(dòng)，對(duì)公司股價(jià)反彈或估值的修復(fù)產(chǎn)生一定的影響。

　　此外，漢鐘精機(jī)股價(jià)持續(xù)下跌的背后，還于今年三月份以來(lái)，地緣情緒波動(dòng)、大宗商品價(jià)格大漲、全國(guó)疫情復(fù)雜多變等利空因素集中出現(xiàn)，也有很大的關(guān)系。