華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持錦欣生殖（01951）“推薦”評級，鑒于輔助生殖行業(yè)具有長坡厚雪屬性，疊加鼓勵(lì)生育政策陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)發(fā)展前景較為廣闊，并在21年末并購錦欣婦女兒童醫(yī)院，有望為后續(xù)年份帶來業(yè)績增厚，上調(diào)2022-24年EPS預(yù)測至0.2/0.25/0.31元（原22-23為0.17/0.21元）。予22年35倍目標(biāo)PE，對應(yīng)22年目標(biāo)價(jià)8.5港元。

　　事件：近日，公司公布2021年度業(yè)績公告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收18.39億元（同比+28.34%），凈利潤3.54億元（同比+35.8%），經(jīng)調(diào)整純利4.55億元（同比+22.3%）。業(yè)績符合預(yù)期。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　打造西南地區(qū)生育全周期服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，1）公司成都地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元（同比+12.2%），其中西囡醫(yī)院實(shí)現(xiàn)7.29億元，錦江生殖中心實(shí)現(xiàn)0.93億；取卵周期總數(shù)同比+10%，總體成功率為55.3%（同比+0.3pcts），各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)步增長。在成都地區(qū)，公司大力發(fā)展VIP業(yè)務(wù)，特需服務(wù)滲透率持續(xù)提升，并于21年11月收購四川錦欣婦女兒童醫(yī)院。2）在云南地區(qū)，公司于2021年6月完成對云南九洲醫(yī)院、和萬家醫(yī)院19.33%的權(quán)益收購（未并表），通過市場擴(kuò)張、區(qū)域聯(lián)動(dòng)、加強(qiáng)生育全周期服務(wù)。公司對2家醫(yī)院進(jìn)行有效整合，21年合計(jì)收入同比+10-20%、周期數(shù)同比+15-30%，實(shí)現(xiàn)較快增長。該行認(rèn)為，四川婦女兒童醫(yī)院、云南醫(yī)院的并購落地，有望促進(jìn)公司在婦兒、男科及輔助生殖等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展、資源共享，打造西南地區(qū)生育全周期服務(wù)。

　　深港醫(yī)療共建，打造大灣區(qū)品質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司深圳分院實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.27億元（同比+42.4%），取卵周期總數(shù)同比+29%，總體成功率為52.6%（因病人年齡增加和疑難患者例數(shù)增加，同比略有下降），收入和周期數(shù)均已超過疫情前水平。鑒于大灣區(qū)人口規(guī)模和消費(fèi)能力均具備較快增長潛力，公司將深圳、中國香港列為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，計(jì)劃于2023年前落實(shí)中山醫(yī)院新物業(yè)，在未來爭創(chuàng)深圳首家民營三甲婦產(chǎn)醫(yī)院，并于21年9月完成中國香港診所RHC/ARC的51%股權(quán)收購。在國家政策支持深港醫(yī)療共建背景下，公司有望打造大灣區(qū)品質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，憑借優(yōu)質(zhì)的差異化服務(wù)吸引內(nèi)地病人赴中國香港分院就醫(yī)，同時(shí)深圳分院對中國香港的病人的吸引力亦逐年增強(qiáng)。

　　其他區(qū)域經(jīng)營穩(wěn)健。報(bào)告期內(nèi)，公司美國分院實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.59億元（同比+21%），取卵周期總數(shù)同比+16%，總體成功率為56.2%（同比+2pcts），體現(xiàn)美國較強(qiáng)的本土增長潛力，未來美國業(yè)務(wù)有望加速增長。武漢分院實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5500萬；總體成功率為49.2%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）輔助生殖行業(yè)增速、患病率提升、滲透率提升等不及預(yù)期；2）商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值。