東英證券發(fā)布天倫燃氣（01600）最新研報表示，公司強勁增長的天然氣銷售量抵消了相對疲軟的毛差影響，并計劃在2022-25年開發(fā)大約1GW的屋頂光伏項目。東英證券給予公司“買入”評級，目標價8港元，較最新收盤價有55.6%的潛在上升空間。

　　東英證券表示，強勁的天然氣零售量（同比增長28.6%）被以下因素部分抵消：1）7月20日河南洪災導致氣化鄉(xiāng)村工程建設項目延期；2）由于油價上漲，導致毛差下降7分至0.49元/方。同時，該行提到，公司2021財年的住宅用戶/工商業(yè)用戶/交通用戶的天然氣銷量分別同比增長19%/34%/17%，而增值服務同比增長94.6%至2.68億元人民幣。派息率達到核心利潤的30.8%。

　　毛差方面，上游天然氣成本不斷上漲，導致毛差壓力持續(xù)。該行認為，公司將通過優(yōu)化氣源結(jié)構(gòu)緩解成本壓力，并積極完成成本傳遞。同時，公司預計2022年天然氣零售氣量將同比增長20%-25%。

　　工程安裝及建設方面，由于河南洪水，農(nóng)村氣化項目工程建設受到影響，同時也延長了氣化鄉(xiāng)村項目的現(xiàn)金回收周期，但該行預計這種影響將很快被緩解。

　　鄉(xiāng)鎮(zhèn)能源建設方面，鄉(xiāng)鎮(zhèn)能源戰(zhàn)略進入下一階段，重點開發(fā)農(nóng)村屋頂光伏項目。該行表示，公司將利用在河南區(qū)域所積累的龐大用戶群體開發(fā)農(nóng)村屋頂光伏項目，計劃在2022-25年通過與戰(zhàn)略合作伙伴的合資企業(yè)開發(fā)約1GW的光伏項目。最近，公司在鶴壁市啟動了一個試點項目，以積累運營經(jīng)驗和業(yè)務資格。東英證券預計這些項目將從FY23E開始盈利。

　　東英證券表示，基于當前股價，F(xiàn)Y22E每股4.3倍的市盈率，與香港上市同行有超50%折扣，同時，考慮到公司2022財年穩(wěn)健的盈利預期，該行認為公司的估值具有吸引力。此外，該行表示，本年2月份的股票配售事宜，影響更多的是市場情緒而非公司基本面。