22年1季度銷售額依然堅挺，F(xiàn)ILA品牌在高基數(shù)下仍避免了下跌：22年1季度前后分別極端：1-2 月表現(xiàn)強勁，得益于安踏在冬奧期間的廣泛曝光，但3月則受到疫情爆發(fā)和封城影響?？傮w而言，1季度好于預(yù)期。

　　FILA的壓力大于安踏品牌：FILA銷售主要集中在受當前封城影響嚴重的1-2線城市。因此，如之前預(yù)示一樣，管理層現(xiàn)取消FILA品牌22年銷售同比增長15-20%的指引。鑒于 FILA品牌的直銷模式，我們預(yù)計同店銷售放緩和折扣提高將使其今年的毛利率下降2 個百分點，但這一影響將被安踏品牌因為直銷模式轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)品組合升級帶動的毛利率上升所抵消。

　　鑒于疫情影響，將22/23年每股收益分別下調(diào)14%/2%：雖然 1季度好于預(yù)期，但持續(xù)的疫情爆發(fā)意味著 2季度銷售額可能會出現(xiàn)同比下降，同時也受到去年新疆棉事件帶來的高基數(shù)影響。

　　下調(diào)目標價至116港元（原143港元）；維持買入：短期內(nèi)不利因素可能會持續(xù)，但安踏的戰(zhàn)略（直銷模式轉(zhuǎn)型、多品牌組合）及其小品牌（迪桑特、可隆、始祖鳥）的成功助其成為長期贏家。