國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持李寧（02331）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，基于行業(yè)高熱度、強(qiáng)勁的產(chǎn)品/品牌力及商品、零售與渠道策略，看好未來(lái)增長(zhǎng)，調(diào)整2022-24年歸母凈利預(yù)測(cè)47.49/58.49/70.94億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為27倍。

　　報(bào)告提到，2022Q1李寧品牌（不含李寧young，下同）全渠道終端流水同比增長(zhǎng)20%-30%高段，表現(xiàn)優(yōu)異，該行跟蹤估計(jì)1-2月線下渠道流水同比增長(zhǎng)40%左右，3月中下旬疫情疊加公司進(jìn)入高基數(shù)階段導(dǎo)致線下流水增速明顯放緩，整體來(lái)看由于年初的亮眼表現(xiàn)使得李寧品牌Q1線下流水同比仍然實(shí)現(xiàn)20%-30%中段的快速增長(zhǎng)，其中直營(yíng)/批發(fā)渠道流水同比增長(zhǎng)30%-40%中段/20%-30%低段。

　　同店銷(xiāo)售方面，受益于產(chǎn)品力/品牌力的增強(qiáng)、渠道內(nèi)新品貢獻(xiàn)比例增加、渠道運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化以及行業(yè)的高景氣度，Q1李寧品牌終端店效穩(wěn)步增長(zhǎng)，直營(yíng)/批發(fā)渠道同店銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)20%-30%中段/10%-20%低段，直營(yíng)渠道效率持續(xù)提升。

　　開(kāi)店方面，截至Q1末李寧品牌直營(yíng)/批發(fā)渠道擁有門(mén)店1177/4695家，較年初分別+12/-75家，同比2021Q1分別+52/+36家；李寧young擁有門(mén)店1135家，較年初-67家，同比2021Q1+120家。全年該行預(yù)計(jì)李寧品牌凈增加250家門(mén)店左右，李寧young凈增加200家門(mén)店左右，新開(kāi)店中公司逐步提升高線城市和購(gòu)物中心占比。

　　國(guó)盛證券表示，跟蹤估計(jì)李寧1-2月線上渠道流水同比增長(zhǎng)60%左右，3月中下旬疫情對(duì)于線上業(yè)務(wù)影響相對(duì)較小，由于3月末進(jìn)入高基數(shù)階段（去年同期新疆棉事件及新代言人官宣），因此Q1電商流水/同店最終實(shí)現(xiàn)30%-40%中段增長(zhǎng)。公司始終保持對(duì)于電商渠道的高度重視，以抖音為代表的新平臺(tái)流水貢獻(xiàn)逐步加大，全年該行預(yù)計(jì)電商渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%-30%從而帶動(dòng)收入占比進(jìn)一步提升。

　　此外，進(jìn)入4月后疫情影響仍然延續(xù)，同時(shí)2021年同期存在高基數(shù)，因此該行預(yù)計(jì)公司Q2終端流水同比增速對(duì)比Q1將明顯放緩。根據(jù)2021年報(bào)披露，2021年6個(gè)月/3個(gè)月新品售罄率同比提升14/13pct，新品流水占比86%，同時(shí)根據(jù)該行跟蹤，2022Q1公司3個(gè)月貨品售罄率依然良好，因此該行判斷目前渠道貨品主要以新品為主，營(yíng)運(yùn)健康，在疫情影響逐步消弭后有能力重新恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年來(lái)看該行預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)19%，同時(shí)綜合考慮原材料的上漲、終端一定的折扣壓力、費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)及賬上現(xiàn)金帶來(lái)的利息收入，凈利率有望保持平穩(wěn)。