國元國際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中糧家佳康（01610）“持有”評(píng)級(jí)，考慮到豬價(jià)拐點(diǎn)尚難以準(zhǔn)確預(yù)期，且原材料成本壓力已開始顯現(xiàn)，但其成本管控具備優(yōu)勢(shì)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局能夠平滑上游養(yǎng)殖端的周期性波動(dòng)，過往期貨套保策略的執(zhí)行也令公司取得業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。該行預(yù)計(jì)22/23年EPS為0.05元/0.78元，目標(biāo)價(jià)4港元，對(duì)應(yīng)23年4倍估值。

　　國元國際主要觀點(diǎn)如下：

　　21年歸母凈利潤23.8億元，好于預(yù)期。

　　21年公司取得營業(yè)收入132.3億元，同比-30.1%，實(shí)現(xiàn)生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前歸母凈利潤23.8億元（主要是生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)及進(jìn)口肉業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)），同比-17.5%，董事會(huì)建議派發(fā)末期股息0.18港元/股。業(yè)績(jī)好于預(yù)期，主因生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)期貨套保收益好于預(yù)期。

　　期現(xiàn)結(jié)合助業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，22年預(yù)期出欄400-440萬頭。

　　在豬價(jià)下行周期，公司嚴(yán)控養(yǎng)殖成本，同時(shí)通過合理使用期貨套保策略，實(shí)現(xiàn)套保收益14億元，逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖分部業(yè)績(jī)26.8億元。截至21年底，能繁母豬存欄20-21萬頭，后備種豬4萬頭，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能602萬頭，22年將繼續(xù)以利益最大化為出欄原則，預(yù)期出欄400-440萬頭，近年將保持50-100萬頭/年的速度穩(wěn)步擴(kuò)張。

　　1Q22生豬出欄115.9萬頭，豬周期拐點(diǎn)尚需觀察。

　　1Q22公司生豬出欄115.9萬頭，同比+44.5%，出欄均重約110公斤/頭；生鮮豬肉銷量5.6萬噸，同比+88.1%；完全成本不到17元/公斤，飼料成本壓力開始顯現(xiàn)；3月份商品豬銷價(jià)11.86元/公斤，同比-56%，行業(yè)仍處于深度虧損階段。由于養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)當(dāng)中，散養(yǎng)戶占比仍占大多數(shù)，其行為較難判斷，如主觀認(rèn)為已到或者臨近豬周期拐點(diǎn)，壓欄或補(bǔ)欄行為將會(huì)擾動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能去化節(jié)奏，拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)需持續(xù)關(guān)注近兩月豬價(jià)走勢(shì)。