第一上海發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)生物科技服務(wù)（08037）2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.24億港元，毛利同比增5.6%至3.58億港元；毛利率大幅提升5.7pp至57.4%，主要得益于核酸檢測(cè)物料成本控制得當(dāng)。考慮到新冠病毒會(huì)重復(fù)感染，且新型變異毒株不斷出現(xiàn)，該行認(rèn)為后疫情時(shí)代在國(guó)際旅行和通關(guān)方面的核酸檢測(cè)需求仍存在，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，助力推進(jìn)BNCT、CAR-T等創(chuàng)新項(xiàng)目，孵化內(nèi)生第二增長(zhǎng)曲線。參考港股3家CAR-T相關(guān)同類(lèi)可比公司平均市值約40億港元，中國(guó)生物科技服務(wù)仍有檢測(cè)業(yè)務(wù)和BNCT項(xiàng)目，認(rèn)為其內(nèi)在價(jià)值未完全體現(xiàn)，仍有較大上升空間。

　　第一上海主要觀點(diǎn)如下：

　　重點(diǎn)布局精準(zhǔn)檢測(cè)和精準(zhǔn)治療領(lǐng)域 致力于成為全球領(lǐng)先的癌癥治療一體化平臺(tái)

　　公司重點(diǎn)布局精準(zhǔn)檢測(cè)和精準(zhǔn)治療兩大領(lǐng)域，通過(guò)自主研發(fā)、專利引進(jìn)、戰(zhàn)略合作，快速豐富創(chuàng)新研發(fā)管線，主要涵蓋精準(zhǔn)檢測(cè)、BNCT、CAR-T細(xì)胞治療等業(yè)務(wù)板塊，致力于成為全球領(lǐng)先的癌癥治療一體化平臺(tái)。目前，精準(zhǔn)檢測(cè)領(lǐng)域?yàn)楣竞诵氖杖雭?lái)源，業(yè)務(wù)布局全面：

　　1）核酸檢測(cè)，公司與華大基因(300676)合資成立華昇診斷中心，是中國(guó)香港規(guī)模最大的核酸檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室之一，日檢測(cè)量達(dá)13萬(wàn)人份，2021年已完成超過(guò)400萬(wàn)人份檢測(cè)，已累計(jì)完成867萬(wàn)份檢測(cè)。除此，公司快速推出新檢測(cè)技術(shù)和服務(wù)，為后疫情時(shí)代提供新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，包括HPV篩查、腫瘤伴隨診斷檢測(cè)（獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)）、cPass新冠中和抗體、檢測(cè)設(shè)備及試劑的中國(guó)香港和海外商業(yè)化策略，引入華大基因、達(dá)安、卡尤迪、雅培等多個(gè)新冠檢測(cè)技術(shù)平臺(tái)，并于2022年3月與康健國(guó)際（03886）建立合營(yíng)實(shí)驗(yàn)室，拓展診所渠道網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　2）基因檢測(cè)，公司與國(guó)際臨床癌癥診斷公司Pillar Biosciences（Pillar位于美國(guó)波士頓和中國(guó)上海，擁有首個(gè)獲得FDA批準(zhǔn)的肺癌與結(jié)腸癌CDx診斷檢測(cè)試劑盒）合資成立亞洲分子診斷實(shí)驗(yàn)室AMDL，擁有Pillar產(chǎn)品在亞洲多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利，有望及時(shí)滿足中國(guó)香港和亞太地區(qū)醫(yī)患需求。

　　3）PHC中央實(shí)驗(yàn)室，成立于1969年，品牌知名度高，為中國(guó)香港規(guī)模最大的第三方檢測(cè)中心之一，全面覆蓋病理、血液生化、放射影像、生物免疫學(xué)、細(xì)胞分析等綜合普檢項(xiàng)目，客戶群體以診所、私家醫(yī)生、保險(xiǎn)公司為主，并通過(guò)3間體檢中心為大灣區(qū)居民提供醫(yī)學(xué)檢測(cè)服務(wù)。

　　全方位布局血液瘤和實(shí)體瘤精準(zhǔn)靶向治療創(chuàng)新研發(fā)管線，未來(lái)市場(chǎng)空間可期

　　公司通過(guò)BNCT療法和CAR-T細(xì)胞療法，多維度布局實(shí)體瘤和血液瘤精準(zhǔn)靶向治療，期內(nèi)進(jìn)展順利。公司由日本引入全球首款獲批上市并納入日本醫(yī)保的BNCT（硼中子俘獲療法）治療設(shè)備，其兼具生物靶向性與重離子效應(yīng)，可在細(xì)胞尺度內(nèi)選擇性精準(zhǔn)定位和殺傷癌細(xì)胞，只需一次照射治療即可，療程短，毒性低，成為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的新一代腫瘤治療方法，未來(lái)前景可期。公司BNCT項(xiàng)目于2021年11月正式通過(guò)海南博鰲樂(lè)城國(guó)際醫(yī)療旅游先行區(qū)準(zhǔn)入評(píng)審，于2022年2月簽訂入園協(xié)議，預(yù)計(jì)于2023年底完成籌備建設(shè)，并將于2024年投入運(yùn)營(yíng)，有望成為中國(guó)首個(gè)商業(yè)化的BNCT治療中心。目前已獲批上市的適應(yīng)癥為晚期頭頸癌，在研的適應(yīng)癥包括腦膠質(zhì)瘤、黑色素瘤、肝癌、膀胱癌、結(jié)腸癌等，隨著新適應(yīng)癥陸續(xù)推進(jìn)，有望滿足中國(guó)、東南亞及全球癌癥患者的BNCT治療需求，潛在市場(chǎng)空間極大。

　　此外，公司于2018年7月投資上海隆耀生物，進(jìn)軍細(xì)胞治療領(lǐng)域，公司擁有自主專利的三大技術(shù)平臺(tái)---OX40共刺激信號(hào)平臺(tái)、通用CAR-T技術(shù)平臺(tái)、MAX平臺(tái)，其中OX40是CAR-T創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，可以增加CAR-T細(xì)胞在體內(nèi)的擴(kuò)增，減少在體內(nèi)的耗竭，更不易引起細(xì)胞分子風(fēng)暴，有望提升CAR-T安全性和有效性，已注冊(cè)全球?qū)＠９驹谘泄芫€覆蓋CD20 CAR-T、CLDN18.2 CAR-T、CD19通用性CAR-T等，在研適應(yīng)癥涵蓋血液瘤和實(shí)體瘤。其中，重點(diǎn)在研品種CD20 CAR-T-OX40是國(guó)內(nèi)首款獲批IND的靶向CD20的CAR-T，彌漫大B細(xì)胞淋巴瘤適應(yīng)癥一期臨床已于2022年3月在上海瑞金醫(yī)院完成首例患者入組，研發(fā)進(jìn)度處國(guó)際第一梯隊(duì)。

　　除此，針對(duì)胃癌、胰腺癌等實(shí)體瘤的CLDN18.2 CAR-T-OX40在pre-IND階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)進(jìn)入臨床階段。此外，公司正在開(kāi)發(fā)第三代新冠重組亞單位疫苗，目前在pre-IND階段，該疫苗技術(shù)來(lái)源為中國(guó)疾病預(yù)防控制中心畢勝利研究員、高福院士團(tuán)隊(duì)，在靈長(zhǎng)類(lèi)動(dòng)物中的研究結(jié)果顯示其可接受性良好，未發(fā)現(xiàn)副反應(yīng)，具備產(chǎn)能高、成本低、安全性高的特點(diǎn)?；诖?，公司于2022年3月與石藥集團(tuán)（01093）簽訂戰(zhàn)略合作意向書(shū)，圍繞BNCT、CAR-T、疫苗項(xiàng)目展開(kāi)潛在股權(quán)投資、技術(shù)授權(quán)、優(yōu)先銷(xiāo)售權(quán)益等多項(xiàng)戰(zhàn)略合作，有望為公司在研發(fā)、臨床、商業(yè)化方面帶來(lái)資金和資源投入與支持，互利共贏。