事件描述：維達國際（“維達”或“公司”）公布了其 2022 年一季度未經(jīng)審計的業(yè)績，如下表所示。

　　觀點評論：維達 2022 年一季度收入同比上升 2.2%至 45.66 億港元，以固定匯率計的同比升幅僅為 0.1%，略低于我們的預(yù)期。其中，紙巾分部收入同比小幅上升 0.2%至 36.71 億港元，而個人護理分部收入則同比上升 11.0%至 8.95 億港元。綜合毛利率同比大幅下跌 5.7 個百分點至 33.1%，但相比 2021 年四季度的 32.2%有所回升。根據(jù)管理層，盡管維達的價盤穩(wěn)固且產(chǎn)品組合得以進一步優(yōu)化，但毛利率表現(xiàn)仍顯著受制于高企的木漿及能源價格，加上較低的產(chǎn)能利用率及物流運輸效率。分銷及行政費用率亦有所上升，因公司繼續(xù)加大對品牌建設(shè)與渠道拓展的投入?？傮w來看，維達 2022 年一季度股東凈利同比減少 37.8%至 3.44 億港元，凈利潤率為 7.5%（同比下跌 4.9 個百分點或環(huán)比基本持平），小幅遜于我們的預(yù)期。

　　高端化基本符合預(yù)期，但 2022 年盈利展望或仍不明朗。由于總體消費情緒不佳，加上中國及東南亞的疫情有所反復(fù)，公司的銷售表現(xiàn)在 1 至 2 月份轉(zhuǎn)差，但在 3 月份重拾韌性增長。相比競爭對手，公司的價盤管理卓有成效，平均銷售單價穩(wěn)定，但在激烈的市場競爭環(huán)境下，公司的銷量增長仍顯疲軟。2022 年一季度，高端品類占公司總收入的比例達到 35%以上，得寶系列與濕巾產(chǎn)品的銷售額均錄得雙位數(shù)的同比升幅，符合預(yù)期。展望 2022 年，我們認(rèn)為維達有望在維持價盤牢固的基礎(chǔ)上，提振旺季銷量，鞏固其在電商、新零售等渠道的領(lǐng)導(dǎo)者地位，并積極擴大市場份額。但鑒于中國內(nèi)地嚴(yán)厲的疫情防控措施及產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的脆弱性，加上高企的全球大宗商品價格，我們預(yù)計公司 2022 年業(yè)績展望仍存在不確定性。

　　投資建議：我們當(dāng)前對公司的投資評級為“買入”，目標(biāo)價為 24.40 港元。由于國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，以及公司差于預(yù)期的 2022 年一季度業(yè)績表現(xiàn)，我們或?qū)⒃谙乱环莨緢蟾嫦鳒p對公司的盈利預(yù)測及目標(biāo)價，并相應(yīng)地檢討投資評級。